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    ■公司油套管業(yè)務(wù)處于景氣周期，鍋爐管業(yè)務(wù)底部復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)明顯，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)程也有望超預(yù)期。我們認(rèn)為公司有望在下半年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，主要理由是：（1）鍋爐管好轉(zhuǎn)的跡象在二季度開始顯現(xiàn)，隨著下游鍋爐廠鍋爐管庫(kù)存的減少，下半年需求有望進(jìn)一步得到加強(qiáng)，三季度三大鍋爐廠的招標(biāo)也進(jìn)一步驗(yàn)證了行業(yè)向好的趨勢(shì)。（2）拖累二季度業(yè)績(jī)的主要原因是募投項(xiàng)目的折舊，我們認(rèn)為U型管業(yè)務(wù)下半年能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，尤其CPE項(xiàng)目三季度產(chǎn)能利用率有望達(dá)到80%，四季度有望實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，下半年業(yè)績(jī)可期。業(yè)績(jī)改善將較為明顯。
    ■測(cè)算各項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后在正常景氣周期下貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)，油井管業(yè)務(wù)1.3億元，套管業(yè)務(wù)8000 萬(wàn)，鍋爐管業(yè)務(wù)1 億元（60%股權(quán)貢獻(xiàn)6000 萬(wàn)），募投項(xiàng)目1.6 億元，預(yù)測(cè)公司達(dá)產(chǎn)后正常景氣周期下的凈利潤(rùn)將達(dá)到4.3 億元，且募投項(xiàng)目基本在14-15 年便可逐步達(dá)到滿產(chǎn)，保障公司3年內(nèi)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)接近翻番的增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2013 年下半年至2015 年上半年每個(gè)半年度的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣紝⒕S持在30%左右的平臺(tái)，較之前的業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)平臺(tái)式的提升。公司未來(lái)幾年的發(fā)展將從平臺(tái)發(fā)展周期轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)發(fā)展周期。
    ■投資建議：公司作為低估值、低杠桿、弱周期的投資標(biāo)的值得關(guān)注，我們認(rèn)為公司具備成長(zhǎng)為中國(guó)鋼管行業(yè)龍頭的特質(zhì)，且公司基本面反轉(zhuǎn)，下半年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，估值也有提升的空間。預(yù)計(jì)2013 年-2015 年的EPS 分別為0.64、0.82、0.96 元，對(duì)應(yīng)PE 為14、11、10 倍。上調(diào)公司的投資評(píng)級(jí)至“買入-A”，油氣管行業(yè)平均估值水平約為25 倍，我們給予公司2013 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)12.8 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：鍋爐管行業(yè)需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)