>> 聯(lián)訊證券-數碼視訊(300079)半年報點評：短期盈利趨緩，長期成長無虞-130902
| 上傳日期： |
2013/9/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
文國慶 |
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事件：
公司發(fā)布上半年業(yè)績報告，報告期內，歸屬于母公司所有者的凈利潤為6824萬元，較上年同期減少26.03%；實現(xiàn)總收入為1.65億元，較上年同期下滑17.96%；基本每股收益為0.20元。
點評：
1、新老業(yè)務過渡階段，業(yè)績遭遇暫時萎縮。
我們將上半年營收的萎縮歸咎于以下兩個原因，1）訂單結構發(fā)生變化，大額訂單增加導致收入確認周期被拉長；2）傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務條件接收系統(tǒng)（CA）市場趨于飽和。但考慮到公司新業(yè)務超光網改造、OTT智能平臺建設、移動支付產品等拓展順利，在手訂單總規(guī)模也顯著超越去年同期，因此我們認為公司當前的萎靡僅是暫時性的。未來隨著超光網等新業(yè)務訂單逐步確認，業(yè)績將重新回歸快速增長的軌道。費用方面，受制于以研發(fā)為導向的戰(zhàn)略方針和期權攤銷成本在期內計提，今明兩年管理費用仍將維持在較高水平。
2、“寬帶中國”和“OTT”倒逼廣電轉型，超光網業(yè)務收獲在即。
8月17日國務院正式印發(fā)《寬帶中國戰(zhàn)略》，依照規(guī)劃，到2015年城市寬帶接入能力將達到20M以上的水平，而對于當前的互聯(lián)網電視而言10M即可坐擁流暢的高清體驗。我們認為寬帶基礎設施（包括固網和移動網絡）的不斷升級，再疊加上OTT 互聯(lián)網電視業(yè)態(tài)的快速滲透，廣電系將面臨較大的用戶流失的威脅。因而廣電系擁有足夠的動力推進其網絡改造進程以維護自身的市場競爭力，各地方運營商的增值業(yè)務也不斷催生著廣電設備市場的需求。公司核心產品“超光網”是為建設下一代廣播電視網而設計的“光纖接入，同軸轉換”的全球領先的網絡架構。其已經先后在浙江、江蘇、廣東等主要省份中標或達成合作意向，并于上半年斬獲了2000萬的訂單，未來隨著合作的深入，訂單規(guī)模不斷增加是大概率事件。（假設戶均改造成本200元，廣電約有超過1.5億用戶尚未完成改造，市場規(guī)模接近300億元。）3、科技與文化交融，從硬件向內容延伸提升核心競爭力，巨量現(xiàn)金儲備打開想象空間。
公司由為廣電系提供硬件設備起家，近年通過參股、新設等方式，不斷向內容領域延伸，先后涉足影視劇投資制作和電視支付等環(huán)節(jié)。隨著體感技術的研發(fā)成功，數碼視訊已經具備了較為完善的智能電視系統(tǒng)端到端的解決方案，這將有助于其在OTT時代率先分享行業(yè)盛宴。最后，公司賬面上仍有巨量的超募資金尚未得到有效使用（約14億，為上年營收的近3倍），我們判斷其存在較強的外延擴張的動力，通過并購成熟標的以迅速提升在新業(yè)務領域（如大金融或者新媒體）的競爭地位或為明智之選。
4、短期盈利趨緩，長期成長無虞，下調“增持”評級。
長期來看，公司的成長邏輯并未改變：廣電運營商雙向網改的急迫性將打開公司核心業(yè)務的市場空間，而巨量現(xiàn)金儲備也打開了其在整個產業(yè)鏈中的騰挪空間。但由于訂單確認周期的擾動，我們小幅下調公司2013年的盈利預測至0.96元（原預測為0.99元），不考慮潛在并購對業(yè)績的增厚，預計2014年EPS為1.18元。自去年11月9日我們首次推薦至今，股價漲幅已超過90%，考慮到13年業(yè)績成長仍存波動，我們暫時下調評級至“增持”。
5、風險提示：
限售股解禁風險、超光網產品推廣不達預期、影視制作業(yè)務投資失敗
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