>> 高華證券-民生銀行-1988.HK-手續(xù)費收入和成本控制推動業(yè)績高于預期，不良貸款小幅承壓-130829
| 上傳日期： |
2013/9/3 |
大?。?/td>
| 325KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬寧 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
與預測不一致的方面
民生銀行公布2013 年上半年實現(xiàn)稅后凈利潤人民幣230 億元，同比增長21%，占我們/路透2013 年全年預測的57%/57%。手續(xù)費收入/費用好于我們的預期，但凈利息收入低于預期，信貸成本高于預期。主要有利因素：1) 二季度手續(xù)費收入同比增長84%，主要得益于銀行卡業(yè)務以及第三方和自營理財產(chǎn)品銷售； 2)上半年費用同比僅增長7%，低于16%的收入同比增幅，推動成本收入比下降3個百分點，因該行上半年同比消減員工成本4%；3) 貸款季環(huán)比增長3%，受益于小微貸款季環(huán)比強勁增長9%。主要不利因素：1) 二季度凈利息收入環(huán)比僅增長2%，基于季度平均期末余額估算出的凈息差環(huán)比下降3 個基點/同比下降59個基點，部分原因是6 月份同業(yè)融資成本上升及同業(yè)息差縮窄；2) 資產(chǎn)質(zhì)量下降：上半年折年凈不良貸款生成率/逾期一天以上貸款生成率分別達71 個基點/183 個基點，而2012 年下半年為44 個/52 個基點。此外，關(guān)注類貸款也增加人民幣44 億元，半年環(huán)比增幅為26%。上半年小微企業(yè)貸款不良率從40 個基點升至47 個基點（我們估算的小微企業(yè)凈不良貸款生成率為34 個基點）。這表明小微企業(yè)盈利疲軟且不良貸款小幅承壓。但民生銀行的撥貸比半年環(huán)比上升10 個基點至2.49%，因其在上半年審慎計入了91 個基點的信貸成本（上半年撥備支出占我們13 年全年預測的65%）；3) 盡管回購票據(jù)規(guī)模顯著擴張，但上半年票據(jù)買賣價差收益減少人民幣20 億元/同比下降68%，表明二季度票據(jù)交易利潤率下降。
投資影響
民生銀行H/A 股當前股價對應0.94 倍/1.33 倍的2013 年預期市凈率。我們維持對民生銀行H/A 的買入/賣出評級和12 個月目標價格11.3 港元/人民幣9 元不變（基于1.45 倍的調(diào)整后2013 年預期市凈率）。風險：宏觀經(jīng)濟硬著陸；民生銀行的不良貸款/盈利不及預期或高于預期。
|
|
