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    自2012 年最低點(diǎn)以來，許繼股價(jià)累計(jì)漲幅已超過200%。期間，許繼的PE 估值（ttm）和EPS（過去12 個(gè)月）都上升了。但細(xì)究，股價(jià)上漲最為關(guān)鍵的推動(dòng)因素還是業(yè)績(jī)的大幅上漲：PE-ttm 上升了57%，而EPS 卻上升了113%。站在當(dāng)前時(shí)間，許繼總市值約155 億元，是否還有上升空間？本質(zhì)上這還是要看其業(yè)績(jī)的未來成長力。未來3 年，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)還可維持高速增長，年復(fù)合增速在50%以上。我們給予公司3 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元， 維持買入評(píng)級(jí)。  
    ◆今年珠海許繼凈利潤還可高速增長，明年進(jìn)入平穩(wěn)增長期  由于山東配網(wǎng)大單，近兩年珠海許繼收入和凈利潤都大幅增長。但是，公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)較大，山東配網(wǎng)大單的獲取模式也難以復(fù)制到其它網(wǎng)省公司，山東配網(wǎng)自動(dòng)化高投入的三遙模式在其它網(wǎng)省公司也難以復(fù)制，再加上南瑞等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷加強(qiáng)各自配網(wǎng)業(yè)務(wù)的投入，珠海許繼業(yè)績(jī)步入平穩(wěn)增長期的概率很大；由于軟件類產(chǎn)品占比提升，今年凈利潤增速會(huì)高于收入增速。配網(wǎng)領(lǐng)域政策層面的信息以及訂單的獲取會(huì)對(duì)許繼電氣股價(jià)產(chǎn)生正面的催化作用。  
    ◆我們認(rèn)為直流業(yè)務(wù)是公司未來3 年最大的看點(diǎn)，有望使業(yè)績(jī)超預(yù)期  隨著公司控股股東許繼集團(tuán)柔性輸電分公司資產(chǎn)的注入，公司直流輸電業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力與規(guī)模將更上一個(gè)臺(tái)階。根據(jù)"十二五"期間國網(wǎng)特高壓直流輸電工程規(guī)劃，樂觀預(yù)計(jì)，2013～2015 年許繼可累計(jì)獲得60 億元特高壓輸電控保系統(tǒng)和控保裝臵訂單，可累計(jì)獲得100 億元特高壓換流閥訂單；二者可累計(jì)貢獻(xiàn)27 億元的凈利潤，而2012 年許繼電氣的凈利潤只有5.7 億元。2013Q4 預(yù)計(jì)寧東～紹興的項(xiàng)目會(huì)獲得核準(zhǔn)并進(jìn)行招標(biāo)。而2014 年將是招標(biāo)大年。  
    ◆管理水平還可提升，銷售和管理費(fèi)用率還有5 個(gè)百分點(diǎn)左右的下降空間  管理改善是公司2012 年和2013 年上半年業(yè)績(jī)爆發(fā)性釋放的關(guān)鍵所在。與行業(yè)標(biāo)桿相比，許繼銷售和管理費(fèi)用率合計(jì)還有5 個(gè)百分點(diǎn)左右的下降空間。以2012 年的營收為基數(shù)，期間費(fèi)用率每下降一個(gè)百分點(diǎn)，能貢獻(xiàn)約6000 萬的凈利潤，即上述5 個(gè)百分點(diǎn)左右的下降空間能累計(jì)貢獻(xiàn)約3.0 億元的凈利潤。管理水平提升還能對(duì)許繼的業(yè)績(jī)?cè)鲩L提供較大的貢獻(xiàn)，可提供業(yè)績(jī)彈性。  
    ◆6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元，維持買入評(píng)級(jí)  預(yù)計(jì)2013～2015 年，公司EPS 分別為1.14 元、1.49 億元和1.97 億元，考慮資產(chǎn)注入后分別為1.24 元、1.64 元和2.21 億元。3 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元，維持買入評(píng)級(jí)。