>> 中投證券-中糧屯河(600737)需求好于預(yù)期，糖價觸底迎來布局良機-130908
| 上傳日期： |
2013/9/9 |
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作者： |
觀富欽 |
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事件：上周五，受Czarnikow 下修13/14 榨季全球糖市供應(yīng)過剩預(yù)估至200 萬噸以及廣西的產(chǎn)銷率同比明顯改善影響，鄭糖大幅上漲，食糖現(xiàn)貨價亦因需求堅挺而上調(diào)。
我們觀點：對于公司，我們此前判斷有兩個拐點機會，一個是8~9 月番茄醬的拐點機會（這個已被印證，7 月海關(guān)出口報價1008 美元/噸），第二個拐點是四季度前后可能是糖價的拐點。從當(dāng)前鄭糖及現(xiàn)貨價的表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為食糖行業(yè)的悲觀預(yù)期基本已反映在價格中，拐點可期，建議買逐步買入布局，目標(biāo)價7.80 元，6 元以下是難得的買入良機。
投資要點：
市場已將公司定性糖業(yè)股，糖價起伏是公司股價走勢的關(guān)鍵。隨著番茄業(yè)務(wù)的縮小，同時食糖業(yè)務(wù)迅速擴大，番茄醬業(yè)務(wù)的占比目前僅有20%左右，這是醬價的上漲未能如期帶動股價上行的主要原因。也是我們盡管判斷對了第一個拐點，卻沒能迎來股價大漲的原因。
番茄醬業(yè)務(wù)已進入盈利區(qū)間，醬價有望繼續(xù)上行。相比國內(nèi)兩個糖業(yè)股南寧糖業(yè)、貴糖股份的造紙業(yè)務(wù)仍在虧損，公司的穩(wěn)健型更好。借鑒Morningstar 當(dāng)前約1100美元/噸的報價，我們預(yù)計醬價仍可繼續(xù)上行。謹(jǐn)慎假設(shè)報價為1050 美元/噸、產(chǎn)銷量20 萬噸，那么公司對應(yīng)的噸利潤為70 美元/噸，凈利潤在8820 萬元左右。
食糖需求好于預(yù)期，悲觀預(yù)期已充分反映，糖價或已觸底。由于需求比預(yù)期強勁，Czarnikow 下修13/14 榨季全球糖市供應(yīng)過剩預(yù)估至200 萬噸。從國內(nèi)現(xiàn)貨價看，8 月廣西產(chǎn)銷率達到95%，好于市場預(yù)期，廣西、云南、華東等地表示庫存偏緊并紛紛上調(diào)現(xiàn)貨價。我們認(rèn)為當(dāng)前糖價已充分反映13-14 榨季的高庫存壓力，并且過低的糖價亦激發(fā)下游強勁的需求，糖價或已觸底。
糖價拐點有望在四季度前后，當(dāng)前迎來布局良機。進入13 年四季度，13-14 榨季巴西的食糖收榨已基本完成，同時中國、印度、泰國等國對13-14 榨季的產(chǎn)糖量的預(yù)測數(shù)據(jù)也出來，此時糖價承受壓力最大的13-14 榨季的供給沖擊已體現(xiàn)，糖價將有望進入見底回升的上升周期。相應(yīng)地，公司股價亦已提前開始觸底反彈，預(yù)計未來隨著現(xiàn)貨價的走高，股價有望逐步回升，6 元以下是難得的布局良機。
維持“糖價反轉(zhuǎn)在13 年4 季度前后”的判斷，建議可以逐步布局食糖的反轉(zhuǎn)行情。
1）番茄醬業(yè)務(wù)已逐步開始盈利；2）預(yù)計13/14/15 年歸屬母公司的凈利潤分別為157/528/810 百萬元，對應(yīng)增發(fā)攤薄后的EPS 分別為0.08/0.26/0.39 元，對應(yīng)當(dāng)前股價分別為68/22/14 倍，目標(biāo)價7.80 元。
風(fēng)險提示：醬價及糖價回升幅度的低于預(yù)期；期間費用控制低于預(yù)期；天氣因素。
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