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投資建議：
    預(yù)計(jì)13-14 年EPS 分別為0.20 元、0.26 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為23X、18X。公司商業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)，主力店14 年將迎來爆發(fā)性增長，次新店13 年培育超預(yù)期；醫(yī)院業(yè)務(wù)成長空間大，高新醫(yī)院快速增長，圣安醫(yī)院打開擴(kuò)張空間。
    首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    商業(yè)迎來拐點(diǎn)。（1）主力店14 年爆發(fā)性增長。受裝修的影響，公司主力店鐘樓店2013H 收入降5.13%至10.74 億元，凈利潤降11.27%至5241 萬元。
    預(yù)計(jì)2013 全年收入基本持平，凈利潤降10%左右至7500 萬元。2014 年開始將逐漸體現(xiàn)重裝后的內(nèi)生增效，預(yù)計(jì)將會(huì)有爆發(fā)性增長。（2）次新店培育超預(yù)期。公司次新門店寶雞店和西旺店2013H 凈利潤各為840 萬元和784萬元（2012H 兩門店合計(jì)虧損351 萬元），預(yù)計(jì)兩者2013 年各盈利1200 萬元，相比2012 年兩者合計(jì)貢獻(xiàn)利潤增量3700 多萬元。兩個(gè)門店均處于成長期，預(yù)計(jì)未來2-3 年仍有望保持快速增長。
    民營醫(yī)院發(fā)展空間大。（1）政策支持民營資本發(fā)展醫(yī)院。國家陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策支持民營資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域，滿足多元化的醫(yī)療服務(wù)需求；（2）醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用仍有提升空間。近十年我國衛(wèi)生總費(fèi)用、人均衛(wèi)生費(fèi)用呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢，未來仍有上升空間；（3）老齡化為民營醫(yī)院發(fā)展提供契機(jī)。
    老齡化形成了對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生的剛性需求，而我國醫(yī)療衛(wèi)生資源供不應(yīng)求，存在著巨大的缺口，為民營醫(yī)院的發(fā)展提供了空間。
    公司醫(yī)院競爭優(yōu)勢顯著。（1）有口碑。高新醫(yī)院服務(wù)區(qū)域逐步拓展，西安市其他區(qū)和外市占比逐步上升，各占比約35%和15%，可見高新醫(yī)院已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)钠放朴绊懥?，已?jīng)形成了很好的口碑；（2）有實(shí)力。高新醫(yī)院是國內(nèi)第一家民營三甲醫(yī)院，神經(jīng)內(nèi)科、心外科、普外科、婦產(chǎn)科等為特色科室，擁有一大批專家，實(shí)力強(qiáng)勁。
    醫(yī)院業(yè)務(wù)有望騰飛。（1）高新區(qū)醫(yī)療缺口大。整個(gè)高新區(qū)只有高新醫(yī)院一家三甲醫(yī)院，高新區(qū)目前總病床數(shù)只有1400 張，按照國際標(biāo)準(zhǔn)每1000 人12 張床位，高新區(qū)80 萬人口的潛在需求病床數(shù)為9600 張，缺口巨大；（2）高新醫(yī)院快速增長。通過提高自主收費(fèi)比例、發(fā)展針對(duì)高收入群體的特需服務(wù)等，高新醫(yī)院凈利率持續(xù)提升，未來仍有提升空間。同時(shí)，通過住院病人結(jié)構(gòu)調(diào)整、管理輸出、高端化等舉措，高新醫(yī)院仍將保持快速增長；（3）復(fù)制打開擴(kuò)張空間。高新區(qū)存在巨大的醫(yī)療資源缺口，公司投資新建圣安醫(yī)院，邁出復(fù)制擴(kuò)張的第一步。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；醫(yī)院建設(shè)低于預(yù)期。