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    中國動力煤市場近期出現(xiàn)些許積極信號：1) 中國官方PMI值連升2月，并達到51的高值；2) 主要電廠的煤炭庫存天數(shù)跌至15天，為3年來最低；3) 中國宣布對褐煤進口恢復采用最惠稅率3%（原為零關稅）
    然而，負面信息也不少：1) 環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)不斷下跌，9月4日跌至540元/噸; 2) 日前已經(jīng)進入9、10月的非用電高峰期; 3) 若發(fā)改委啟動煤電聯(lián)動價格調(diào)整機制，電力公司將把壓力傳導至煤炭生產(chǎn)商
    中煤能源上半年噸煤銷售成本削減了5%; 若要全年維持類似的削減力度，下半年有必要更加努力報告前價格對應7.47倍FY14E 預測市盈率，與我們預期基本一致。維持"持有"評級，目標價4.48元，對應7倍的FY14E預測市盈率積極信號顯示，中國動力煤價格可能會于近期見底。1) 中國官方PMI 連升2月，并達到51高位，顯示經(jīng)濟復蘇；2) 重點電廠的直供煤庫存天數(shù)降至地近3年低位的15天水平，未來電廠的補庫存行動或?qū)⒗瓌用禾楷F(xiàn)貨價格；3) 中國宣布對褐煤進口恢復征收3%的最惠稅率（原為零關稅），此舉預期會縮小國內(nèi)外煤炭價格差異。
    動力煤現(xiàn)貨價即便觸底，未必會有顯著反彈。1)9月4日，環(huán)渤海動力煤價格維持跌勢，跌至540元/噸，該價格按年已經(jīng)下跌14%，年迄今則跌15%；2) 考慮到傳統(tǒng)非用電高峰期（9~10月）需求可能下跌，電廠推遲補庫存的行動，此舉會令動力煤價格可能維持跌勢一段時間；3) 煤價按年下跌5%可能會觸發(fā)煤電聯(lián)動機制，令電價下跌，但電廠已經(jīng)表示，將會把壓力傳導至煤炭生產(chǎn)商，變相要求共擔成本；4) 近期部分地方政府對煤炭企業(yè)開出的減賦減費措施不少均為暫時性舉措，對煤企的財務支持力度有限。
    下半年需要更加嚴控成本。中煤的銷售價格與環(huán)渤海動力煤指數(shù)緊密掛鉤，在全行業(yè)供給過剩且需求疲弱的情況下，收入增長面臨壓力。公司上半年噸煤成本削減5%，但由于有大量費用在下半年確認，因此若要全年實現(xiàn)與上半年相若的成本削減力度，公司下半年需要更努力實施嚴控成本的措施。
    維持"持有"評級，目標價4.48港元不變。公司上半年股東純利為人民幣32.21億元，實現(xiàn)我們?nèi)觐A測盈利67.36億元人民幣的近48%。我們維持全年預測每股盈利0.51元人民幣目標不變。不過，如果煤價再進一步下跌，我們很可能會下調(diào)該公司的全年預測每股盈利值。股在報告前收盤價對應7.47倍的2014年預測市盈率，該股現(xiàn)有估值水平基本反映出公司價值，與我們的預測值相差幅度不大。維持"持有"評級，目標價4.48元不變，對應7.0倍2014年預測市盈率。
    風險因素：1）煤炭價格風險；2）供給與需求之間的不平衡；3）下游產(chǎn)業(yè)的商業(yè)周期改變；4）成本不斷上升。