>> 齊魯證券-海欣食品(002702)短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,長(zhǎng)期公司質(zhì)地優(yōu)良-130910
| 上傳日期： |
2013/9/13 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
謝剛 |
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投資要點(diǎn)
我們近期實(shí)地調(diào)研對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了了解：
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，加大費(fèi)用投入搶占市場(chǎng)份額：由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采用的較為激進(jìn)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略，在市場(chǎng)費(fèi)用投入上力度較大，并采用價(jià)格戰(zhàn)等方式，導(dǎo)致行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇。從短期來(lái)看，為了維持公司龍頭地位并搶占市場(chǎng)份額，公司必須做出費(fèi)用上的投入，采取相比過(guò)去更為激進(jìn)一些的打法，在行業(yè)洗牌過(guò)程中掌握主動(dòng)權(quán)，力爭(zhēng)收入復(fù)合增速達(dá)到20%-30%。因此預(yù)計(jì)未來(lái)1-2 年公司在費(fèi)用上會(huì)有較大投入，利潤(rùn)增速會(huì)低于收入增速。
行業(yè)發(fā)展處于初級(jí)階段，速凍調(diào)理制品尚未成為具備一定黏性的必需品，但發(fā)展空間廣闊：目前速凍主食類產(chǎn)品更具有消費(fèi)基礎(chǔ)，消費(fèi)者的接受程度高、飲用習(xí)慣形成，而速凍調(diào)理制品目前仍處于行業(yè)發(fā)展初級(jí)階段，還需要做進(jìn)一步的消費(fèi)者培育工作。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著速凍食品業(yè)務(wù)市場(chǎng)占比的提升以及對(duì)速凍產(chǎn)品多樣化的需求（而不是集中在主食類），速凍調(diào)理制品的發(fā)展空間依然很廣闊。
發(fā)力 KA 市場(chǎng)，強(qiáng)化產(chǎn)品品牌：目前公司渠道依然以流通為主，占比達(dá)80%，現(xiàn)代商超僅20%占比。由于現(xiàn)代商超對(duì)于消費(fèi)品品牌構(gòu)建的重大意義，公司對(duì)此非常重視。公司聘請(qǐng)了一系列職業(yè)經(jīng)理人，包括KA 渠道總監(jiān)（擁有20 多年的速凍食品現(xiàn)代通路管理經(jīng)營(yíng)），主要負(fù)責(zé)公司KA 渠道的建設(shè)；目前已經(jīng)對(duì)公司的現(xiàn)代通路數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析及梳理，對(duì)于華北、西北等毛利率較高的區(qū)域?qū)⒉捎眠m當(dāng)犧牲毛利率做規(guī)模的策略，而對(duì)華南、華東等毛利率較低的區(qū)域采用靈活創(chuàng)新的營(yíng)銷模式；對(duì)現(xiàn)有行銷團(tuán)隊(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行了進(jìn)一步完善，逐步從區(qū)域通路制向通路區(qū)域制轉(zhuǎn)變；加強(qiáng)對(duì)門(mén)店終端的各項(xiàng)管理，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代通路的窗口效應(yīng)，提升“海欣”的品牌力。
東山募投項(xiàng)目產(chǎn)能預(yù)計(jì)12 月份完全投產(chǎn)，投產(chǎn)后日產(chǎn)量約120-150 噸，前期旺季需靠產(chǎn)能利用率的提升及生產(chǎn)排班來(lái)調(diào)節(jié)。
我們認(rèn)為短期內(nèi)受制于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈化，公司的目標(biāo)主要集中在做大規(guī)模、搶占市場(chǎng)份額，短期內(nèi)可能會(huì)犧牲利潤(rùn)水平；但公司目前采取的眾多策略是基于長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，積極的研發(fā)投入加大各類新品研發(fā)力度，聯(lián)合分銷模式幫助公司與經(jīng)銷商形成更好的共贏模式，公司質(zhì)地優(yōu)良，有望在行業(yè)洗牌之后迎來(lái)盈利的拐點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)騰新食品2013-2015 年實(shí)現(xiàn)收入8.14 億、10.9 億、13.7 億，同比增長(zhǎng)10%，35%，26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.44 億、0.55 億、0.7 億，同比-33.7%，27%,26%；對(duì)應(yīng)EPS 為0.31、0.39、0.49 元。估值方面，由于速凍食品行業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿?，估值一直較高，比對(duì)同類型的三全食品的估值水平（平均PS=2.23倍，平均PEG=1.5，PE 在30~40 倍之間），我們給予公司2014 年2-2.2 倍PS，目標(biāo)區(qū)間15.46-16.23 元，由于短期內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)評(píng)級(jí)至“持有”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全；豬周期上行導(dǎo)致原材料價(jià)格大幅上漲；產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度激烈。
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