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    迎 接旺季到來，繼續(xù)維持“買入”
    銷售渠道改革初見成效
    公司12年4月份開始進(jìn)行營銷渠道改革，主要通過提高并穩(wěn)定經(jīng)銷商利潤空間、提高銷售業(yè)務(wù)人員工資待遇、部分地區(qū)執(zhí)行總經(jīng)銷制穩(wěn)定市場價(jià)格防止竄貨。從我們終端調(diào)研來看，雖然季節(jié)性仍然較強(qiáng)，但經(jīng)銷商和銷售人員積極性明顯提高，營銷改革初現(xiàn)效果。
    未來產(chǎn)能布局改善，逐步突破瓶頸
    對(duì)于杏仁露而言，季節(jié)性產(chǎn)能瓶頸是制約其發(fā)展的因素之一。我們認(rèn)為12年鄭州產(chǎn)能投產(chǎn)以后，（1）擴(kuò)大了銷售半徑，銷售覆蓋面能夠覆蓋華中、西北以及華東部分地區(qū)，有效緩解華北旺季產(chǎn)能瓶頸；（2）大幅降低物流成本，13年五大倉庫和倒貨成本預(yù)計(jì)將節(jié)省7000-8000萬費(fèi)用。
    杏仁露銷售逐步進(jìn)入旺季
    三、四季度是杏仁露銷售的傳統(tǒng)旺季，公司12年開始的銷售改革有望在旺季集中體現(xiàn)。12年三四季度基數(shù)相對(duì)較低，再加上14年春節(jié)旺季提前，我們認(rèn)為，公司三四季度凈利潤同比增速將較二季度明顯回升。我們預(yù)計(jì)，3Q13收入增速在15%左右，凈利潤增速在55%左右，1-3Q凈利潤增速在60-65%。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至31.5元
    我們看好公司旺季表現(xiàn)和產(chǎn)能釋放帶來的費(fèi)用節(jié)省，將13-15年EPS從0.84//1.05/1.22元上調(diào)至0.86/1.11/1.33元，并將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至31.5元（基于瑞銀VCAM，WACC為8.0%，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)13/14年EPS分別為37和28倍