>> 光大證券-光明乳業(yè)(600597)莫斯利安引領(lǐng)常溫酸奶顛覆行業(yè)格局-130925
| 上傳日期： |
2013/9/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邢庭志 |
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此報告為加密報告 |
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◆在常溫酸奶時代光明的差異化+集中化戰(zhàn)略具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢： 常溫酸奶和低溫奶正在成為行業(yè)的主流增長方向，光明用高品質(zhì)的常溫酸奶和暢優(yōu)為核心的低溫酸奶系列實現(xiàn)差異化競爭，并通過聚焦企業(yè)核心資源于酸奶業(yè)務(wù)+低溫業(yè)務(wù)，這一差異化聚焦戰(zhàn)略領(lǐng)先于先有乳業(yè)龍頭以常溫主導(dǎo)多品類多品牌的戰(zhàn)略模式。 我們非常看好光明在酸奶業(yè)務(wù)中的先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。
◆繼續(xù)重大推介光明乳業(yè)的三個核心理由：
1、莫斯利安推動常溫酸奶品類誕生并強勢崛起，加速傳統(tǒng)常溫奶向常溫酸奶的升級，引發(fā)乳業(yè)的二次革命。低溫奶中酸奶占比60%說明消費者對酸奶口味的偏好。低溫酸奶受冷鏈局限無法觸及消費占比50%的三四級市場，常溫酸奶的誕生實現(xiàn)酸奶無邊界擴張，觸及人群提升3 倍以上，常溫酸奶將顯著高于當(dāng)前200 億的低溫酸奶規(guī)模，預(yù)計潛在市場空間500 億。
2、莫斯利安的品牌培育5 年多，預(yù)計在2013 年35 億基礎(chǔ)上繼續(xù)迎來高速增長，到2015 年達(dá)到85 億較為確定。1）莫斯利安各地斷貨嚴(yán)重，潛在需求遠(yuǎn)未滿足，華東近100%增長，其他地區(qū)增速幾倍以上。2）莫斯利安全國鋪貨遠(yuǎn)未完成，以安徽為例，目前只是在合肥和皖南鋪貨較多。在河南等大省才開始鋪貨，5 倍增速。3）莫斯利安的消費全國正在從禮品為主向日常飲用主流消費過渡，市場空間至少高于目前一個數(shù)量級。
3、公司盈利潛能足夠大，差異化品牌運營模式帶來莫斯利安50%毛利率和低溫系列40%以上的毛利率，隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，保守預(yù)期3 年莫斯利安凈利率12%。同時隨著低溫規(guī)模擴張，低溫外埠扭虧也將帶來盈利改善。
◆未來三年凈利復(fù)合增速63%，目標(biāo)價25.9 元 隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向莫斯利安和低溫酸奶業(yè)務(wù)聚焦，凈利率將持續(xù)快速提升，目前2 個點的凈利率遠(yuǎn)未反映公司盈利能力。 預(yù)計公司13-15 年EPS 分別為0.4、0.69 和1.08，三年凈利復(fù)合增速63%，目標(biāo)價25.9 元，維持"買入"評級，作為本小組2014 年重大推介。
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