>> 中投證券-國聯(lián)水產(chǎn)(300094)內(nèi)外銷并舉,轉(zhuǎn)型已在路上-131013
| 上傳日期： |
2013/10/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
觀富欽 |
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投資要點：
原材料優(yōu)勢漸弱，轉(zhuǎn)型已在路上。近幾年，除了泰國，越南、印尼、印度、厄瓜多爾等多國的對蝦產(chǎn)量也在上升，并且當?shù)鼐哂袆趧恿Φ某杀緝?yōu)勢，相比之下，國內(nèi)對蝦的原材料優(yōu)勢漸失。公司原來的專注于對蝦加工出口的模式已難以持續(xù)，11年以來，公司已積極開拓國內(nèi)市場，并在美國收購全資子公司SSC 布局當?shù)厍?，轉(zhuǎn)型已在持續(xù)進行中。
外銷：SSC 為中短期看點——南進布點+品類擴充，收入增速明顯。SSC 的模式為全球采購、美國銷售，具有多名經(jīng)驗豐富的買賣手。除了能提振公司在原料端的選擇權(quán)以外，SSC 也通過自建系列品牌以加強議價能力。近期SSC 除了建立自有品牌、南進南加州設(shè)點加大銷售覆蓋范圍以外，還增加了干貨、肉類等銷售品類，收入增速明顯，預(yù)計13-14 年收入可約達1.5、2.0 億美元。
內(nèi)銷：打造國內(nèi)對蝦第一品牌“龍霸”，渠道持續(xù)拓展。我國已成為世界最大的對蝦消費國，公司也在近些年來持續(xù)開拓國內(nèi)的流通批發(fā)、大客戶餐飲以及商場終端渠道，并在商超渠道積極推進自有品牌——龍霸，現(xiàn)已進駐1000 多家商超。其中，10~12 年公司水產(chǎn)品內(nèi)銷收入分別為1.0/1.6/2.1 億元，增速明顯，我們預(yù)計未來三年的年均復(fù)合增長率仍可達25%以上。
羅非魚、飼料及種苗業(yè)務(wù)為有效補充，伺機做大。羅非魚、飼料及種苗業(yè)務(wù)屬于公司產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，也是公司利用自己的資源優(yōu)勢以及大客戶地位得以實現(xiàn)。借助現(xiàn)有渠道，未來羅非魚業(yè)務(wù)將先走量起來。飼料及種苗方面，從專注業(yè)務(wù)發(fā)展的角度而言，過度擴張飼料及種苗業(yè)務(wù)將會增加公司的經(jīng)營風險，尤其是種苗業(yè)務(wù)面臨的自然風險及市場風險突出，因此，對于公司而言，適當?shù)囊?guī)模以保證利益最大化更為重要，然后在此基礎(chǔ)上再伺機做大。
推薦評級。我們預(yù)計13-15 年公司的凈利潤分別為103、140、176 百萬元（假設(shè)每年的土地收益6000 萬元），對應(yīng)EPS 分別為0.29/0.40/0.50 元，對應(yīng)PE 分別為25/19/15 倍?？紤]到SSC 子公司及內(nèi)銷業(yè)務(wù)擴張迅速，首次給予推薦評級，目標價8.80 元。
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