>> 平安證券-古越龍山(600059)2013秋季糖酒會(huì)觀察之古越龍山,女兒紅增速較快,等待制度紅利的釋放-131017
| 上傳日期： |
2013/10/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
湯瑋亮，文獻(xiàn) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：武漢秋季糖酒會(huì)期間我們參觀了古越龍山展臺(tái)。
平安觀點(diǎn):
高檔酒承壓，3Q13 業(yè)績增長有壓力。受整風(fēng)運(yùn)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)下滑的影響，出廠價(jià)70元以上的高檔黃酒銷售出現(xiàn)明顯下滑，而出廠價(jià)15-70 元的中檔黃酒今年收入仍有增長、占比繼續(xù)提升。估計(jì)古越龍山2013 年1-9 月總體收入、利潤同比基本持平。
重點(diǎn)打造女兒紅系列產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2013 年女兒紅收入可增長20%以上。女兒紅是古越龍山體系內(nèi)定位在中檔的特色品牌。武漢秋季糖酒會(huì)上，黃酒主要企業(yè)古越龍山、會(huì)稽山、塔牌均在主會(huì)場設(shè)置了產(chǎn)品展廳，古越龍山主要以女兒紅品牌參展，顯示了公司對該產(chǎn)品期望值較高。1H13 女兒紅實(shí)現(xiàn)報(bào)表收入2.2 億，同比增長20%，好于公司5.5%、行業(yè)6.7%的水平，由于女兒紅產(chǎn)品內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，利潤同比增長25%，快于收入，利潤占比從16%提升至22%。我們認(rèn)為女兒紅快速增長有三個(gè)原因：（1）女兒紅產(chǎn)品檔次定位低于古越龍山，因此受整風(fēng)運(yùn)動(dòng)、餐飲下滑的影響相對較小。（2）公司對女兒紅的投入力度加大，2013 年春糖酒和秋糖會(huì)女兒紅都是公司重點(diǎn)推薦的品種，9 月10 日公司公告將將投資6900 萬元，拍攝“女兒紅”38 集電視連續(xù)劇，以更好地宣傳好品牌。（3）定位準(zhǔn)確，結(jié)合產(chǎn)品特點(diǎn)，主攻婚宴等市場。根據(jù)媒體報(bào)道，女兒紅公司還計(jì)劃投資5 億元，建設(shè)5 萬噸黃酒機(jī)械化車間及5000 噸傳統(tǒng)工藝黃酒，對應(yīng)可實(shí)現(xiàn)5 億銷售收入。
市場普遍不看好黃酒行業(yè)一個(gè)重要原因是，行業(yè)始終無法走出江浙滬，似乎成長空間受到限制。但我們認(rèn)為古越龍山僅僅做好浙江本地市場，就有很大的成長空間，未來的成長可以關(guān)注兩個(gè)方向： （1）浙江省內(nèi)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。浙江民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，而當(dāng)?shù)厝狈Φ禺a(chǎn)白酒。古越龍山是國內(nèi)黃酒品牌最好的企業(yè)，類似于白酒中的茅臺(tái)，若能成功進(jìn)入白酒消費(fèi)的主流價(jià)格段位，則產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的空間很大。（2）省內(nèi)空白區(qū)域的填補(bǔ)。古越龍山在紹興的收入占了浙江市場的50%，因此除了紹興之外，省內(nèi)還有很多空白區(qū)域可以開發(fā)，可以模仿白酒的招商模式。
古越龍山的激勵(lì)機(jī)制有較大的改善空間，等待制度紅利的釋放。我們認(rèn)為公司成長潛力很大，但現(xiàn)階段公司激勵(lì)機(jī)制并未能充分調(diào)動(dòng)高管的積極性。因此在當(dāng)前國企改革的背景下，公司若能得到政府支持、迎來激勵(lì)機(jī)制的變革，則制度紅利的釋放有望為下一階段公司的快速增長奠定基礎(chǔ)。
考慮到中檔黃酒占比提升，女兒紅系列內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司總體毛利率水平好于我們原來的預(yù)期，我們上調(diào)2013 年每股收益預(yù)測17%，預(yù)計(jì)2013-2015 年實(shí)現(xiàn)EPS 0.30、0.37、0.43 元，同比增長1.0%、21%、17%，對應(yīng)2013-2015PE 分別為41、34、29 倍。受經(jīng)濟(jì)下滑和整風(fēng)運(yùn)動(dòng)的影響，短期內(nèi)還難以看到業(yè)績向上的拐點(diǎn)，估值也偏高， 但我們看好公司未來的成長潛力，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)，值得密切關(guān)注，等待制度紅利的釋放。
風(fēng)險(xiǎn)提示。白酒對黃酒行業(yè)的擠壓程度超出我們的預(yù)期。
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