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    投資要點(diǎn)
    公司概覽：手游推動增長，凸顯龍頭價(jià)值。公司成立于2004 年，隨著智能手機(jī)的普及和移動互聯(lián)網(wǎng)的到來，其業(yè)務(wù)重點(diǎn)逐漸從功能機(jī)游戲轉(zhuǎn)向智能機(jī)游戲，在重視內(nèi)生增長的同時(shí)，公司也通過兼并收購及投資的方式實(shí)現(xiàn)“外延發(fā)展”，使其成為國內(nèi)領(lǐng)先的跨平臺移動終端游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲的開發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營商。2013 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入1.28 億元，同比增長33.93%；凈利潤0.45 億元，同比增長41.03%。
    行業(yè)分析：手游爆發(fā)帶動行業(yè)增長，精品化游戲是趨勢。2013 年是手機(jī)游戲的元年，預(yù)計(jì)手機(jī)游戲在進(jìn)一步擴(kuò)展用戶群、摸索用戶游戲習(xí)慣、探尋商業(yè)模式之后，將會進(jìn)入高速增長時(shí)期，從而帶動網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)將快速增長，2013 年整體市場規(guī)模有望達(dá)到820.6 億元。手游發(fā)行商和運(yùn)營商處于集中度逐步提升階段，手游研發(fā)商由于門檻低，競爭激烈，缺乏議價(jià)能力。
    公司分析：外延收購戰(zhàn)略持續(xù)，發(fā)力手游和頁游市場。收購?fù)嫘房萍己蜕嫌涡畔ⅲw現(xiàn)公司龍頭價(jià)值。年初收購的動網(wǎng)先鋒主流游戲發(fā)展順利，呈現(xiàn)良性發(fā)展態(tài)勢。2013 上半年，公司發(fā)行自研和代理產(chǎn)品共計(jì)19 款，其中手游15 款、頁游4 款，上半年公司手游業(yè)務(wù)收入達(dá)到8829 萬元，同比增長12.91%，頁游業(yè)務(wù)收入達(dá)到2851 萬元，同比增長92.28%。預(yù)計(jì)全年將發(fā)行手游16-20 款，其中自主研發(fā)游戲8-10 款，代理發(fā)行游戲8-10款。
    國際經(jīng)驗(yàn)：Gungho 打造單款精品游戲，驅(qū)動公司增長。Gungho 是一家日本公司，2005 年3 月在大阪證券交易所上市。目前有5 款手游9 款網(wǎng)頁游戲及休閑類小游戲。Gungho 盈利大部分來自于旗下精品游戲“智龍迷城”這一款游戲。今年1 月收入5400-7500 萬美元，2 月6200-8600萬美元，4 月收入突破1 億美元。從2013 年2 月到5 月，股價(jià)上漲10倍，總市值為183 億美元，自2012 年1 月以來最高漲幅超過100 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。功能機(jī)業(yè)務(wù)放緩而新業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，產(chǎn)品創(chuàng)意不及預(yù)期，外延收購?fù)七M(jìn)速度及管理風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。鑒于公司持續(xù)外延式戰(zhàn)略，以及內(nèi)生增長受益移動互聯(lián)網(wǎng)和頁面游戲高速增長，我們上調(diào)公司2013-2015 年攤薄后EPS 至0.22/0.67/0.85 元（原預(yù)測公司2013/14/15 年攤薄前EPS 為0.28/0.39/0.54），當(dāng)前價(jià)22.76 元，對應(yīng)2013/14/15 年P(guān)E 為103/34/27倍，基于業(yè)態(tài)景氣和公司的商業(yè)模式，建議投資人中線積極把握?？紤]行業(yè)內(nèi)新媒體公司以及游戲公司的平均估值水平，我們按照2014 年P(guān)E52倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)35 元，維持“買入”評級。