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    3季度淡季不淡，4季度收入同比增速有望加快。新產品ORC螺桿膨脹機和氣體壓縮機的交付，以及200KW以上大功率螺桿空壓機的需求旺盛，使得3季度收入同比實現31.2%的增長，由于大功率空壓機和螺桿膨脹機訂單增加，9月底預收款1.7億元，同比增長225%，因備貨生產，9月底公司存貨5.6億元，同比增長43.4%，預計4季度收入同比增速將有望超過3季度。  
    原材料低位毛利率穩(wěn)中有升。雖然新產品毛利率高于現有產品，但占比還不大，受經濟放緩影響，空壓機競爭也更加激烈，不過受益原材料價格處于低位，前3季度綜合毛利率28.5%，同比增加0.7個百分點。  
    新產品推廣期，銷售和管理費用支出增長較快。開山前3季度銷售費用支出3983萬元，同比增長25.3%，管理費用支出8108萬元，同比增長26.8%，由于處于新產品的研發(fā)和推廣期，費用增長快于收入屬于正常，預計4季度仍將保持較快增長。  螺桿膨脹機仍在積極推進，但收入確認預計低于之前預期。10月份公司在阿拉斯加Chena度假村的首臺用于地熱發(fā)電的ORC螺桿膨脹機成功并網發(fā)電，阿拉斯加地廣人稀，平均電價為0.57美元/度，適合采用分布式能源形式，首臺并網成功為公司后續(xù)市場開拓奠定基礎，同時在國內的多個項目也在積極推進中，考慮推廣和收入確認時間，我們下調今明兩年螺桿膨脹機收入預期至1億元和4億元（原2.5億和6億元）。  
    維持"審慎推薦-A"投資評級。"十二五"前兩年我國僅完成節(jié)能減排目標34.7%，后續(xù)壓力較大，開山空壓機和螺桿膨脹機符合國家政策發(fā)展方向，同時其在研發(fā)、制造和營銷網絡方面都有優(yōu)勢，具備長期增長潛力，短期受經濟放緩和新產品推廣進度影響，下調2013-2015年EPS至0.78、1.02和1.31元（原0.93、1.20和1.54元），對應2014年PE36倍，建議回調后關注。  
    風險因數：螺桿膨脹機推廣進度低于預期；經濟下行空壓機行業(yè)競爭加劇。