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業(yè)績增11%略超預期，經(jīng)營性現(xiàn)金流大增19 倍
    2013 年前三季度公司實現(xiàn)銷售收入156.76 億元，同比增長16.15%，歸母凈利潤3.97 億元，同比增長11.09%，EPS1.37 元/股，略超我們預期的8%的業(yè)績增速。經(jīng)營性現(xiàn)金流2.45 億元，同比大幅增長19 倍。
    Q3 單季收入、凈利分別增長18.14%、16.10%，較上半年的15.10%、8.64%明顯加速。
    醫(yī)藥商業(yè)有望在廣東招標變局中獲得份額提升
    預計前三季度商業(yè)板塊收入增長18%左右。由于廣東09 年后未招標，近兩年來醫(yī)藥商業(yè)收入增速平穩(wěn)，主要靠規(guī)模效應和結構調整實現(xiàn)利潤的更快增長。目前廣東已出臺最新招標模式，13 年內有望完成招標，公司作為區(qū)域龍頭有望在行業(yè)洗牌中再次獲得份額提升良機，推動14-15 年的加速增長。
    Q3 工業(yè)板塊恢復勢頭已現(xiàn)
    預計前三季度工業(yè)板塊利潤同比基本持平，和上半年一度下降達18%相比，Q3有大幅好轉。其中，聯(lián)邦止咳露受含麻制劑政策嚴控影響， H1 收入一度大幅下降30%，Q3 降幅已大幅收窄，銷售轉型初顯成效；同時，上半年頭孢制劑受產(chǎn)能限制（新版GMP 認證、歐洲訂單現(xiàn)場檢查導致的停產(chǎn)），加之公司主動調整產(chǎn)品結構而出現(xiàn)小幅下降。隨著認證完成和致君二期、蘇州新產(chǎn)能投入使用，Q3 業(yè)績顯示工業(yè)恢復勢頭已然明朗。
    風險提示
    藥品招標降價；限抗和含麻制劑政策波動。
    拐點漸行漸近，維持“推薦” 評級
    在醫(yī)藥商業(yè)和抗生素這兩個紅海行業(yè)，管理層的綜合經(jīng)營能力已經(jīng)受了歷年的考驗。Q3 經(jīng)營成果再次展示了管理層在面對困境時及時調整的能力，Q4 有望再超預期。隨著頭孢產(chǎn)能到位、聯(lián)邦止咳露年內完成調整，廣東年內完成招標，明年募集資金到位后降低財務費用——我們維持業(yè)績拐點有望出現(xiàn)在明年上半年的判斷。中長期看，若獲得此次對大股東定增資金19 億元將解決資金緊張局面，加快工業(yè)轉型，迎來第二輪快速增長期。維持13-15EPS1.82/2.27/2.78 預測（不考慮增發(fā)），13~14PE21X、17X，估值和業(yè)績均具向上彈性，維持“推薦”評級，一年期合理估值43-48 元（即14PE19~21X）。