>> 華泰證券-國藥一致(000028)工業(yè)逐步走出低谷,期待藥品招標增量-131024
| 上傳日期： |
2013/10/24 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
趙媛，胡驥 |
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工業(yè)逐步走出低谷，業(yè)績符合預期。 前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入156.76億元，同比增長16.15%；營業(yè)利潤4.99億元，同比增長7.08%；歸屬母公司凈利潤3.97億元，同比增長11.09%，扣非凈利潤增長8.66%，每股收益1.377元，符合我們的預期。其中Q3單季收入和凈利潤分別增長18.14%和16.10%，增速較中報有所回升。商業(yè)占比提升，聯(lián)邦止咳露渠道調整影響，使得毛利率較同期下滑0.94pp，公司現(xiàn)金流和回款狀況良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流由于基數(shù)原因，大幅增長1,925.71%。經(jīng)營效率有所提高，期間費用率下降0.58pp。
聯(lián)邦止咳露渠道影響逐步減弱，工業(yè)轉型推進。公司在限抗和基藥招標降價的不利條件下，通過提高口服抗生素銷售占比，使得抗生素業(yè)務盈利不斷提升。聯(lián)邦止咳露調整至醫(yī)院渠道后，Q4 對制藥業(yè)務增速的影響有望進一步減弱。公司在產(chǎn)業(yè)轉型升級的戰(zhàn)略基礎上，確立了"仿制藥、大品種、差異化"的研發(fā)戰(zhàn)略，為坪山基地實現(xiàn)工業(yè)二次轉型做準備，目前在申報生產(chǎn)的有阿卡波糖、阿托伐他汀鈣、氨磺必利片、洛佛普定片等，坪山基地一期將成為公司非頭非青、現(xiàn)代中藥制劑及海外產(chǎn)品OEM 生產(chǎn)基地。
打造智慧型供應鏈，期待招標增量。智慧型供應鏈模式在兩廣區(qū)域全面推進，全年一體化采購金額將突破30億元。上半年直銷業(yè)態(tài)銷售占比達70%，較去年同期提升近2pp；直銷業(yè)態(tài)毛利貢獻達84%，較去年同期提升3pp，有力支撐了分銷的快速發(fā)展。同時快速推進網(wǎng)絡下沉，加大第三終端覆蓋率，提升疫苗、器械等新業(yè)務的銷售貢獻。
公司作為區(qū)域商業(yè)龍頭，在新一輪廣東藥品招標中將再次提升市場份額。 定增加速轉型，維持增持評級。公司是國藥集團打造千億航母的重要組成部分，控股股東定增強化控制權，有利于公司爭取集團工業(yè)品種的大力支持，加速轉型醫(yī)藥工業(yè)轉型，從而提升中長期估值，同時定增也將帶來財務費用的降低。不考慮增發(fā)攤薄影響，維持2013～2015年EPS預測1.88元、2.27元、2.67元，目前股價對應PE為21倍、17倍、15倍，公司明年有望迎來業(yè)績拐點，維持增持評級。
風險提示：轉型發(fā)展進度低于預期；藥價下調風險。
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