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    投資要點(diǎn) 
    收入利潤平穩(wěn)，業(yè)績符合預(yù)期。海信電器第三季度實(shí)現(xiàn)收入70.5億元（同比+6%），實(shí)現(xiàn)凈利潤3.2億元（同比-5%），業(yè)績符合預(yù)期，第三季度在節(jié)能惠民政策退出的行業(yè)環(huán)境下，海信電器保持規(guī)模平穩(wěn)屬不易。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入206.5億元（同比+24%），實(shí)現(xiàn)利潤11.3億元（同比+24%）， 內(nèi)銷平淡缺乏向上彈性，出口回升可期。節(jié)能惠民政策退出后第三季度國內(nèi)市場表現(xiàn)平淡，奧維數(shù)據(jù)顯示7～8月內(nèi)銷零售量同比下滑約7%，海信第三季度公司內(nèi)銷收入增長約5%，大尺寸電視競爭力保障其份額穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)第四季度高基數(shù)下內(nèi)銷規(guī)模缺乏向上彈性。
    第三季度海信出口收入增長約14%，增速與上半年相當(dāng)，大賽效應(yīng)下第四季度出口回升可期。預(yù)計(jì)第四季度公司整體收入增速范圍約0%～10%。 毛利率持續(xù)平穩(wěn)，銷售費(fèi)用投入增加。第三季度海信電器毛利率18.1%，面板價(jià)格大幅跌落、產(chǎn)品線優(yōu)勢較去年改善帶動(dòng)毛利率同比提升1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比第二季度看公司毛利率提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要因內(nèi)外銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)帶動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低價(jià)競爭對公司毛利率影響暫時(shí)有限。第三季度公司期間費(fèi)用率12.2%，同比提升約2個(gè)百分點(diǎn)，主要因人員薪酬增加、三四級市場網(wǎng)點(diǎn)開拓及研發(fā)投入增加所致，著眼長期競爭力提升。 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)高效，面板跌價(jià)環(huán)境有利其攫取超額利潤。第三季度海信電器實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流5.3億元，同比大幅改善且好于凈利潤表現(xiàn)，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅約42天（環(huán)比-3.1天），在黑電企業(yè)中經(jīng)營效率和周轉(zhuǎn)速度持續(xù)領(lǐng)先，今年下半年以來面板價(jià)格跌幅加速，海信高周轉(zhuǎn)的優(yōu)勢有助其更快地以更低價(jià)格推出新產(chǎn)品，從而更有效地攫取利潤。
   風(fēng)險(xiǎn)提示。1.行業(yè)內(nèi)銷需求不振；2.價(jià)格競爭加??；3. 費(fèi)用投放高于預(yù)期。 盈利預(yù)測及估值。海信電器三季度表現(xiàn)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度內(nèi)銷平淡、出口回暖趨勢延續(xù)，面板跌價(jià)處回落中有助公司發(fā)揮快速周轉(zhuǎn)優(yōu)勢，毛利率維持平穩(wěn)可期。智能電視進(jìn)入融合競爭階段，中短期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低價(jià)推廣硬件并尋求運(yùn)營變現(xiàn)已成趨勢，硬件高利潤率的盈利模式面臨挑戰(zhàn)。長期而言，海信在液晶電視研發(fā)、制造及運(yùn)營效率上仍具備較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，緊密跟隨智能化潮流，看好其在未來產(chǎn)業(yè)鏈融合競爭中占據(jù)一席之地。我們下調(diào)公司2013-15年EPS預(yù)測至1.35/1.45/1.53元（原預(yù)測1.42/1.61/1.74元），維持"增持"評級。