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投資要點(diǎn)：
    投資評級與盈利預(yù)測：三季度需求放緩，期待商業(yè)模式突圍。政策退出退出疊加傳統(tǒng)電視機(jī)銷售淡季，公司三季度收入放緩，導(dǎo)致凈利潤增速低于預(yù)期，
    我們期待公司能有新的商業(yè)模式突圍，我們下調(diào)13-15 年盈利預(yù)測至1.40 元、
    1.56 元和1.77 元（原盈利預(yù)測為1.50 元、1.75 元和2.04 元），目前股價(jià)（11.75
    元），對應(yīng)PE 分別為8.3 倍、7.4 倍和6.6 倍，維持“增持”評級。
    三季度收入增速大幅放緩，凈利潤低于預(yù)期，現(xiàn)金流改善顯著。海信電器13年前三季度實(shí)現(xiàn)總營收206.5 億，同比增長23.6%，歸屬上市公司股東凈利潤11.27 億，同比增長24.24%，對應(yīng)攤薄后EPS 為0.86 元，低于我們的預(yù)期（0.93，+33%）。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為0.89 元，同比下滑33.8%，但三季度環(huán)比改善顯著。三季度單季歸屬上市公司股東凈利潤為3.16 億，同比下滑4.7%。
    政策退出影響內(nèi)銷需求，出口業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變差收入增速低于銷量增速。節(jié)能惠民補(bǔ)貼政策退出影響終端需求，三季度公司收入增速大幅下降，為70.51 億元，同比增長6.1%，增速環(huán)比下降28.4%。我們預(yù)計(jì)主要是內(nèi)銷市場增速放緩的緣故，預(yù)計(jì)公司內(nèi)銷增長約5%，出口業(yè)務(wù)由于尺寸結(jié)構(gòu)變差的緣故，收入增速預(yù)計(jì)為14%，低于銷量29%。三季度7、8 兩月增速下降較多，但臨近9 月備貨國慶，增速有所回升。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)以及草根調(diào)研情況反饋，此次國慶銷售情況低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司四季度收入增速或略有下降。
    面板價(jià)格下行打開毛利提升空間，期間費(fèi)用上漲是凈利潤率下降的主因。三季度公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率18.1%，同比、環(huán)比分別提升0.9 和1.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是VIDAA 等新品以及大尺寸新品所帶動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升（中怡康數(shù)據(jù)顯示，7-8 月海信液晶電視均價(jià)提升5.4%），這與面板價(jià)格持續(xù)回落形成剪刀差。但Q3 凈利潤率同比和環(huán)比分別下降0.2 和0.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于新品推廣
    的費(fèi)用支出導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升。我們預(yù)計(jì)四季度業(yè)績?nèi)粲型纳?，或?qū)碜杂诿实奶嵘?，DisplaySearch 顯示三季度32 寸open cell 報(bào)價(jià)下行
    10 美金（-10%）。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：終端需求持續(xù)低迷，智能電視新商業(yè)模式的出現(xiàn)，行業(yè)價(jià)格競爭加劇，面板價(jià)格持續(xù)大幅上升。