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    ■2013 年三季報(bào)業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期。公司三季報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入為24.1億元，同比增長(zhǎng)-8.59%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為1.4 億元，同比增長(zhǎng)1.56%。全面攤薄后EPS 為0.164 元，略低于我們的預(yù)期。
    ■工程機(jī)械景氣度下降，拖累公司發(fā)動(dòng)機(jī)增速下滑。公司工程機(jī)械銷量占比逐步降低，目前占比約為50%，前三季度工程機(jī)械行業(yè)景氣度下降，工程機(jī)械銷量增速下滑，拖累公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)。
    ■募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，但實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售尚需時(shí)日。公司募投項(xiàng)目在三季度陸續(xù)投產(chǎn)。其中，中輕型發(fā)動(dòng)機(jī)我們預(yù)計(jì)全年銷售0.25 萬輛，與奧地利AVL 技術(shù)合作的重型發(fā)動(dòng)機(jī)，將于2013 年3 季度批量生產(chǎn)，主要為上汽依維柯紅巖、華菱和福田等配套，我們預(yù)計(jì)今年銷售0.1 萬輛。公司已具備生產(chǎn)4L-12L 的LNG 發(fā)動(dòng)機(jī)的能力，有望分享LNG 行業(yè)快速增長(zhǎng)。輕型發(fā)動(dòng)機(jī)主要為大通、廈門金旅、九龍等公司配套，我們預(yù)計(jì)全年銷售1.2 萬輛。我們認(rèn)為，背靠上汽集團(tuán)，募投項(xiàng)目產(chǎn)能利用率將維持在高位，且商用車毛利率較高，公司的盈利能力有望逐步提升。
    ■菱重渦輪增壓器持續(xù)高增長(zhǎng)。前三季度公司聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益為0.15 億元，去年同期僅為0.03 億元。投資收益大幅增加主要是由于上海菱重渦輪增壓器業(yè)務(wù)銷售大幅增長(zhǎng)所致，另外新成立的菱重發(fā)動(dòng)機(jī)（占50%股權(quán)）業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)四季度有望扭虧。上半年公司毛利率為19.72%，比去年同期上升1.67個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司推廣精益生產(chǎn)，成本下降所致。
    ■投資建議：調(diào)低盈利預(yù)測(cè)，維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)， 12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00 元。鑒于工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)銷量下滑及募投項(xiàng)目待到明年陸續(xù)上量，我們調(diào)低今年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013 年-2015 年的收入增速分別為-1%、48.2%和61.1%。歸屬母公司凈利潤(rùn)增速分別為9.3%、47%和100.5%。全面攤薄后EPS 分別為0.26 元、0.38 元和0.75 元，維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00 元，對(duì)應(yīng)2015 年估值為24 倍。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目銷量低于預(yù)期；渦輪增壓器市場(chǎng)受到新能源汽車擠壓；汽車銷量大幅下滑；原材料價(jià)格大幅上升。