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    公司 27 日晚公布13 年三季報，前三季度收入4.62 億元，同比減7.7%；凈利潤4595萬元，同比降19.9%；EPS0.29 元。第三季度收入1.96 億元，同比增39.2%；凈利潤2312 萬元，同比增302%。預計13 年全年凈利潤為6000-7500 萬元，同比變動為-18.2%至2.3%。同時公布認購美國SolarMax 科技公司股權(quán)的意向協(xié)議書。
    投資要點：
    利潤率觸底回升，收入利潤增速均轉(zhuǎn)正，盈利有望逐步回升。三季度減反膜出貨量增加及銷售超薄玻璃使單季度收入增長39%而凈利潤增長302%。我們估計光伏行業(yè)正在逐步從底部回升。三季度減反膜環(huán)比明顯提升，產(chǎn)能基本打滿，未來仍將繼續(xù)擴產(chǎn)。毛利率由年中的13.7%升至14.9%，Q3 更是達到了16.5%，且單季凈利潤2300 萬元為去年年中以來的高點，我們估計這得益于超薄玻璃的貢獻。今年二季度13.4%的毛利率很有可能是公司近幾年的低點，隨著新產(chǎn)品的進一步拓展，未來盈利能力提升的趨勢仍將持續(xù)。
    新產(chǎn)品 2mm 鋼化玻璃逐步銷售，將成明年亮點。由于減反膜已基本上為行業(yè)通用產(chǎn)品，未來應(yīng)用量有望進一步增加，但利潤率相對穩(wěn)定。
    為尋找新的發(fā)展點，公司上市后開始研發(fā)2mm 鋼化玻璃。目前已有2條生產(chǎn)線正常生產(chǎn)，三季度開始銷售日本客戶，用量逐步增加。超薄玻璃替代傳統(tǒng)組件蓋板與背板后重量明顯減輕，對于BIPV 產(chǎn)品有明顯優(yōu)勢，預計明年銷量將有較明顯增長，且產(chǎn)能利用率提升將降低成本，盈利能力預計明顯高于減反膜，是明年業(yè)務(wù)的亮點。
    認購美國 SolarMax 公司股權(quán)有助開拓雙玻組件市場。公司擬以1000 萬美元認購美國SolarMax 科技公司增發(fā)的357 萬股，折合每股2.8 美元。
    由于該公司是將太陽能電池板安裝在住宅與商業(yè)廣場的太陽能系統(tǒng)集成商，若成功認購，公司可通過該公司實現(xiàn)自身超薄雙玻組件的應(yīng)用并進一步開拓國外市場。同時，該公司擬在美國上市，若成功則亞瑪頓持有的股權(quán)預計會有高收益，也會有更大的市場營銷作用。
    周轉(zhuǎn)率有所降低，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。三季度存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8.5 與2.1，低于去年同期的16.7 與2.4，前者主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，自制品占比提升有關(guān)。經(jīng)營性現(xiàn)金流0.8 億元，明顯高于去年的0.2 億元，不過相對于1.5 的資本支出來說，仍存在現(xiàn)金缺口。負債率9.7%，略高于去年的8%，但處在低水平。整體財務(wù)風險不大。
    給予“推薦”的投資評級。減反膜觸底回升基本已確定，新產(chǎn)品開始逐步銷售，只是13 年體現(xiàn)不明顯，預計14 年增長較為明顯。基于盈利回升超過原有預期，我們上調(diào)13-15 年EPS 為0.45 元、0.69 元與0.94元。給予“推薦”的投資評級。
    風險提示：1.減反膜價格與銷量再度大幅下滑導致業(yè)績再探底；2.超薄雙玻組件與2mm 鋼化玻璃推廣慢于預期，難以釋放業(yè)績。