>> 招商證券-譽衡藥業(yè)(002437)3季度業(yè)績快速增長,小幅上調(diào)14年業(yè)績-131026
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
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此報告為加密報告 |
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3季度實現(xiàn)高速增長，增速提升：3 季度實現(xiàn)收入3.32 億元，同比增長158%，增速加快，主要是因為鹿瓜多肽低開轉(zhuǎn)高開且3 季度增速有所提升、澳諾及蒲公英的表表；實現(xiàn)凈利潤4230萬元，同比增長97.7%。3 季度營業(yè)外收入268 萬元，高開的退稅基本沒有體現(xiàn)。3 季度經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金高達1.28億元，遠高于凈利潤。
前 3 季度來看：前3 季度實現(xiàn)收入9.5 億元，同比增長105.7%，實現(xiàn)凈利潤1.35億元，同比增長36.1%，實現(xiàn)EPS 0.48 元，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金高達0.98元。14 年全年凈利潤預(yù)增20～50%，對應(yīng)EPS 0.71～0.88元。
鹿瓜多肽銷售方式改變造成公司盈利結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化：鹿瓜多肽“低開轉(zhuǎn)高開”造成了“收入大增、毛利率提升、費用率提升、營業(yè)外收入大增、利潤率下降”的報表結(jié)構(gòu)變化（詳見表1、2）；營業(yè)外收入主要是增值稅返還，前三季度為3204萬元。
依靠現(xiàn)有產(chǎn)品，預(yù)計14年增速將明顯高于13年：1、鹿瓜多肽13年開票方式有個轉(zhuǎn)變過程，同時公司鹿瓜多肽為單獨定價品種，上輪降價中降幅較競爭對手少10%左右，在新一輪招標(biāo)開始時優(yōu)勢將更明顯；2、基本藥物品種安腦丸（片）和氯吡格雷隨著國家基本藥物制度的推進，主要彈性將在14年體現(xiàn)；3、外延式發(fā)展的預(yù)期。
預(yù)告 1 類新藥銀杏內(nèi)酯B 預(yù)計11 月上會評審，若通過將顯著提升估值：1類新藥秦龍苦素正在進行申報資料整理、1 類化藥美迪替尼已獲得臨床批件。
業(yè)績提供安全邊際，新產(chǎn)品若獲批將帶來彈性。
小幅上調(diào) 13年業(yè)績預(yù)測，維持“強烈推薦-A”評級：上調(diào)13年凈利潤增速至35%（原預(yù)測30%），實現(xiàn)EPS 0.8 元，維持預(yù)計14～15 年凈利潤增長42%、32%，實現(xiàn)EPS 1.13 元、1.49 元。當(dāng)前股價對應(yīng)14 年預(yù)測PE 29倍，由于存在基本藥物放量+新藥獲批的預(yù)期，我們認為股價從14年角度看仍有空間，維持“強烈推薦-A”評級。
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