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    最新事件
    神州泰岳于10 月28 日宣布下屬企業(yè)智橋資訊與菲律賓Globe Telecom（ GLO.PS，由分析師Paras Mehta 覆蓋）全資子公司 Entertainment GatewayGroup(ECG)簽訂了首個(gè)游戲平臺(tái)(UGame 平臺(tái))開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)協(xié)議，為期兩年。根據(jù)協(xié)議，在平臺(tái)總收入中，智橋資訊分成比例為64%（暢銷類游戲）或58%（普通類游戲），若游戲?yàn)镋CG 公司引入，則智橋資訊分成比例為13.5%/17.5%。
    此外，神州泰岳于10 月17 日公布了前三季度業(yè)績(jī)，收入/凈利潤(rùn)為人民幣14 億/3.59 億元（同比增長(zhǎng)41%/21%），較高華預(yù)測(cè)高4%/低4%。凈利潤(rùn)走軟是三季度毛利率低于預(yù)期所致。公司還預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)20%-30%，而我們之前所預(yù)測(cè)的增幅為20%。
    潛在影響
    該游戲平臺(tái)協(xié)議令我們對(duì)2014 年之后公司游戲分銷業(yè)務(wù)的潛力更具信心，且我們認(rèn)為公司三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期可能是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不利而出現(xiàn)的暫時(shí)性現(xiàn)象。
    1) 游戲平臺(tái)協(xié)議簽訂的時(shí)間點(diǎn)符合我們之前我們預(yù)計(jì)的年底前。這也是神州泰岳與電信運(yùn)營(yíng)商達(dá)成的首個(gè)收入分成模式，意味著其業(yè)務(wù)模式自之前的軟件認(rèn)證或外包模式升級(jí)；2) 系統(tǒng)集成和電子商務(wù)等低利潤(rùn)率（低于20%）的業(yè)務(wù)占三季度總收入的33%（上半年占比為21%），導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期。但根據(jù)公司指引以及我們的分析，我們預(yù)計(jì)四季度高利潤(rùn)率的飛信業(yè)務(wù)和農(nóng)信通業(yè)務(wù)將因季節(jié)性因素而實(shí)現(xiàn)反彈。
    估值
    三季度業(yè)績(jī)發(fā)布后，我們將2013 年每股盈利預(yù)測(cè)微調(diào)了1%，但維持2014-16年的預(yù)測(cè)不變。該股仍位于我們的強(qiáng)力買入名單，基于PEG 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格仍為人民幣35.2 元。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    飛信業(yè)務(wù)下滑快于預(yù)期；新手游開(kāi)發(fā)延遲。