>> 國信證券-上海機電(600835)2013年三季報點評：高斯影響淡去后的價值回歸-131031
| 上傳日期： |
2013/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳玲，鄭武 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績符合預(yù)期：第三季度0.33 元，單季同比增速51%
前三季度收入146 億(+8.7%)；歸母凈利潤6.2 億，同比從中報的-20%快速提升至三季報5.4%。由于上半年高斯法國破產(chǎn)重組影響凈利約2.7 億，這一負(fù)面因素消除后，三季度主要由電梯和聯(lián)營企業(yè)貢獻利潤，從而實現(xiàn)高速增長。
三菱電梯維持良好增長態(tài)勢
三菱電梯一般貢獻約7 成凈利潤。估計三季度，三菱電梯保持了20%以上收入增速和30%以上的利潤增速。此外，公司預(yù)收款增速28%。由于預(yù)收款在電梯行業(yè)能反映當(dāng)前訂單執(zhí)行情況，即能提前反映未來2~3 個季度收入增速，所以，我們判斷三菱電梯收入仍將保持穩(wěn)定快速的增長。
對聯(lián)營企業(yè)投資收益增長31%
聯(lián)營企業(yè)貢獻約3 成凈利。上海機電參股的液壓零部件公司技術(shù)壁壘極高，議價能力強，業(yè)績彈性大，正受益于工程機械行業(yè)小幅復(fù)蘇而步入業(yè)績拐點；以樁工機械為主業(yè)的金泰工程受益于鐵路軌交建設(shè)提速和工法創(chuàng)新滲透率提高；一冷開利空調(diào)則因成本降低和服務(wù)費用計提政策改變而實現(xiàn)40%以上凈利增長。盡管前三季度投資收益高增長，但上述因素持續(xù)性有限，明年增速或回落。
高斯影響淡去后其他業(yè)務(wù)價值凸顯，估值低，維持推薦
從季節(jié)分布及目前行業(yè)趨勢判斷，公司四季度業(yè)績將大概率維持三季度表現(xiàn)，且高斯國際存在改善空間。上半年公司EPS0.28 元，三季度0.33 元，我們維持上篇報告中全年0.95 元的業(yè)績預(yù)測。具體拆分見內(nèi)文。
基于非常保守的假設(shè)，2014 年 EPS 仍有望實現(xiàn)1.30 元：1）預(yù)收款增速放緩、利潤率提升對增速貢獻縮減等因素，導(dǎo)致電梯增速僅12%；2）高斯國際仍小幅虧損；3）上文中支撐13 年聯(lián)營企業(yè)高增長的因素在14 年減弱，其增長僅8%。
預(yù)計13~15 年EPS 為0.95/1.30/1.53 元，未來復(fù)合速27%，PE16X/12X/10X，估值安全邊際充分，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
1、電梯業(yè)務(wù)面臨競爭對手挑戰(zhàn)，需要不斷改變經(jīng)營管理策略以適應(yīng)市場變化；2、作為上海電氣下屬的機電資產(chǎn)整合平臺，公司未來仍可能有資產(chǎn)注入、剝離或者其他并購等行為，這導(dǎo)致業(yè)績的可預(yù)測性降低
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