>> 招商證券-上海機電(600835)電梯穩(wěn)健發(fā)展,印刷板塊仍處調(diào)整-130927
| 上傳日期： |
2013/9/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A（首次） |
作者： |
管孟，劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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一、電梯板塊：優(yōu)勢明顯，發(fā)展穩(wěn)步，業(yè)績貢獻主力
上海機電電梯業(yè)務主要由上海三菱電梯有限公司（控股52%，以下簡稱上海三菱）和三菱電機上海機電電梯有限公司（參股40%，以下簡稱三菱電機） 負責。其中三菱電機2008 年正式投產(chǎn)，主要引進日本三菱的小機房、無機房電梯以及高速電梯的技術，定位國內(nèi)高端市場，與上海三菱形成互補，并通過上海三菱對外銷售（即上海三菱通過采購三菱電機的電梯，然后再對外銷售）。經(jīng)過多年發(fā)展，2012 年上海三菱（包括三菱電機）產(chǎn)銷量近6 萬臺， 市占率約10.6%，位居國內(nèi)第二。
營銷網(wǎng)絡鋪設領先。從1991 年開始上海三菱就率先在國內(nèi)建設分公司網(wǎng)絡， 目前已在全國建立了7 個大區(qū)、65 家直營分公司(非合營)，另有360 余家代理網(wǎng)點、維修站點，同時建立了包括上海總部、北京、重慶、佛山和鄭州物流分中心，重點城市銷售點的三級備品配件物流體系，完成了沿海發(fā)達市場向中西部市場的全面延伸覆蓋。
與多家地產(chǎn)商戰(zhàn)略合作密切。2012 年上海三菱成為電梯類唯一入選"2012 年中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500 強首選供應商"的品牌，到目前公司已經(jīng)成為綠地、萬達、中海地產(chǎn)、碧桂園、四川富臨實業(yè)等公司的戰(zhàn)略合作伙伴，為公司接單創(chuàng)造了有利條件。
新建工廠為成長提供保障。上海三菱目前工廠位于上海，年產(chǎn)能約7 萬臺，2012 年產(chǎn)銷量超過5 萬臺，為全球最大的單體工廠，三菱電機目前產(chǎn)能約1 萬臺。鑒于現(xiàn)有廠房潛能已經(jīng)充分發(fā)揮，公司今年底將投資約3 億元在現(xiàn)有廠區(qū)附近建設物料、發(fā)運和工程配套服務（培訓）中心，新建項目為配套設施，可陸續(xù)釋放產(chǎn)能，到2015 完工后屆時總產(chǎn)能將達到10 萬臺，有效保證了公司成長需求。同時將投資新建第二座電梯試驗塔，高度不超過220 米（原試驗塔建于1997 年，實際提升高度僅93 米），有助于公司對新產(chǎn)品的開發(fā)，從而保持競爭力。
特種設備安全法的頒布將規(guī)范維保市場。今年6 月，我國家頒布了《中華人民共和國特種設備安全法》，規(guī)定從明年1 月1 日起"電梯的安裝、改造、修理，必須由電梯制造單位或者其委托的依照本法取得相應許可的單位進行"，"電梯的維護保養(yǎng)應當由電梯制造單位或者依照本法取得許可的安裝、改造、修理單位進行"，"電梯制造單位對電梯安全性能負責"，運營單位對使用安全負責，通過法律的形式來規(guī)范電梯的安裝、改造和維保市場。之前廣東試點城市東莞自《廣東省電梯安全監(jiān)管改革方案》試點以來新辦證電梯由電梯制造商或其代理商進行維保的比例達到69.9%，比改革前提高了61 個百分點。隨著法規(guī)的正式實施，未來實力整機廠商維保收入將有望快速增長。
公司歷來注重服務，將更受益規(guī)范的維保市場。公司以產(chǎn)業(yè)化思路發(fā)展電梯安裝、維保業(yè)務，并以校企合作等模式在西安、重慶、長沙、清遠、徐州、天津、長春建立了7 個培訓分中心，大力培養(yǎng)安裝、維保人員。截止今年6 月份，上海三菱在國內(nèi)電梯保有量達到40 萬條，超過30%是自己維保，但與奧迪斯在全球78.9%（160 萬臺/203 萬臺）的自維保比例相比，仍有巨大提升空間，目前上海三菱維保收入占電梯業(yè)務17%-20%左右，得益公司售后網(wǎng)絡的建設，隨著特種設備安全法的出臺， 公司維保業(yè)務將有保持快速增長。
未來三年我國電梯行業(yè)復合增長率有望達到15%。2012 年我國電梯產(chǎn)量52.9 萬臺， 國內(nèi)銷量約47.6 萬臺，分別約占全球份額65%和70%，是名副其實第一大產(chǎn)銷國， 雖然基數(shù)高，但我們電梯仍具備增長的動力：新一屆政府"促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展"表態(tài)下房地產(chǎn)的需求增長；新型城鎮(zhèn)化下城軌交通、基礎配套設施建設對電梯的需求；出口增長；更新需求等。我們測算未來三年電梯行業(yè)復合增長率有望達到15%。詳見《電梯行業(yè)專題報告-新型城鎮(zhèn)化注入活力》。
公司增長穩(wěn)健，優(yōu)勢明顯成長無憂。公司對電梯業(yè)務以穩(wěn)健為發(fā)展理念，憑借品牌、技術以及網(wǎng)絡等優(yōu)勢，2006-2012 年收入復合增長率16.3%，今年公司目標銷量7 萬臺，我們認為在目前行業(yè)情況下，實現(xiàn)問題不大，預計產(chǎn)量同比增長20%左右。公司曳引機、控制系統(tǒng)等關鍵零部件都為自制，生產(chǎn)鏈成熟，在原材料價格波動不大情況下，預計毛利率仍將保持平穩(wěn)在21%左右。從業(yè)績貢獻上，未來幾年仍將是上海機電利潤主要來源。
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