>> 湘財證券-保稅科技(600794)業(yè)績符合預期,維持“增持”評級-131029
| 上傳日期： |
2013/11/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金嘉欣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3 季報內(nèi)容：
公司發(fā)布3 季報，公告顯示公司1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入2.98 億元，同比增長7.69%，實現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤1.32 億元，同比增長16.18%，，對應每股收益為0.28 元；7-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.15 億元，同比增長11.85%，實現(xiàn)營業(yè)利潤7264萬元，同比增長16.99%，歸屬母公司凈利潤5134 萬元，同比增長7.99%，折合每股收益為0.11 元。
投資要點：
毛利率持續(xù)提升，費用有效控制，使得公司凈利潤增速超過業(yè)務增長。
公司前三個季度的銷售毛利率分別為71.49%、76.81%和78.18%，綜合1-9月份，公司綜合毛利率水平為75.77%，較上年同期提升2.8 個百分點；公司毛利水平持續(xù)改善，第3 季度尤其顯著，受此影響，雖然公司1-9 月業(yè)務收入增速為7.69%，但同期凈利潤增幅達到16.18%；公司業(yè)務盈利能力較好前3 季度公司三項費用合計占營業(yè)收入比例為16.34%，較上年16.41%的水平略微下降，三費控制良好助力公司盈利提升。
公司主罐區(qū)擴容空間相對較小，持續(xù)增長依賴區(qū)域內(nèi)兼并及開拓新的產(chǎn)品倉儲業(yè)務。
公司2012 年有擴建的10 萬立方米罐區(qū)倉儲于當年5 月投入使用，此后在其主罐區(qū)內(nèi)已經(jīng)沒有新建空間；我們曾經(jīng)測算公司如果對老罐區(qū)通過改造擴建擴大產(chǎn)能，擴容比例不足10%；
在此情形下，公司只有通過區(qū)內(nèi)兼并罐容或者跨區(qū)域復制業(yè)務實現(xiàn)持續(xù)增長；實際情況是公司通過在保稅區(qū)內(nèi)收購其他產(chǎn)品類型倉儲公司股權以及購買土地嘗試其他類型的產(chǎn)品倉儲，以爭取產(chǎn)品結構多元化的倉儲業(yè)務。公司的持續(xù)兼并收購以及擴大土地收儲動作為其長期持續(xù)增長提供支持。但我們認為公司新涉足的瀝青罐儲、棉花罐儲等業(yè)務有一段適應期，新投項目可能于2014 年下半年或更晚釋放業(yè)績。
公司跨區(qū)域發(fā)展緩慢。
公司嘗試南下平湖跨區(qū)域發(fā)展以尋求自身突破，我們認為跨區(qū)域發(fā)展面臨重新開拓客戶難點，同時當前各地碼頭岸線及土地資源緊張以及化工品罐儲監(jiān)管審批等均為跨區(qū)域發(fā)展埋下障礙，解決跨區(qū)域發(fā)展存在的種種難題需要時間，跨區(qū)域發(fā)展難以在短期內(nèi)對公司業(yè)績成長中見成效。
估值和投資建議
公司通過區(qū)域內(nèi)兼并以及開拓新的倉儲產(chǎn)品類型尋求增長，公司前期面臨的產(chǎn)能瓶頸有望逐步打開，但新增業(yè)務類型的盈利能力具有一定不確定性；我們預計公司2013-2014 年營收規(guī)模分別為3.96 億元和4.42 億元；凈利潤分別為1.92 億元和2.11 億元；每股收益為0.40 元和0.44 元，對應10 月29 日股價，動態(tài)PE 分別為20 倍和18 倍，暫維持“增持”評級。
重點關注事項
股價催化劑(正面)：跨區(qū)域發(fā)展獲得突破；
通過對區(qū)域內(nèi)后方庫區(qū)兼并罐容及新開拓的業(yè)務類型提前釋放業(yè)績。
風險提示（負面）：
經(jīng)濟增速放緩，公司業(yè)務開展低于預期；未來國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能釋放，公司碼頭倉儲需求下降。
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