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業(yè) 績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期，資本水平或制約規(guī)模增長(zhǎng)
    公司前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21%，略超市場(chǎng)和我們預(yù)期
    華夏銀行前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)111億，第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)超預(yù)期或主要源于成本收入比回落好于預(yù)期，公司第三季度成本收入比同比回落1.9個(gè)百分點(diǎn)至39.4%。規(guī)模方面，期末總資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)3%，存貸款分別增長(zhǎng)6%和3%；盈利方面，凈利息收入同比增長(zhǎng)11%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)47%；第三季度單季信貸成本同比回落2bps至0.45%。監(jiān)管指標(biāo)，期末撥備覆蓋率及撥貸比304%/2.79%，仍處較高水平。
    總資產(chǎn)擴(kuò)張有所放緩，預(yù)計(jì)資本水平或制約規(guī)模擴(kuò)張
    期末公司總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)7%，環(huán)比回落并處近兩年單季低點(diǎn)。我們分析公司期末核心一級(jí)及總資本充足率環(huán)比回落7bps/7bps至7.93%/9.81%，核心一級(jí)資本充足率已低于未來(lái)監(jiān)管要求。我們認(rèn)為在沒(méi)有新的資本補(bǔ)充的情況下，公司較低的資本充足水平或?qū)?duì)規(guī)模擴(kuò)張形成制約。
    關(guān)注類貸款環(huán)比回升3bps，不良雙升壓力仍然存在
    公司三季度末不良貸款余額環(huán)比回升3.6%，不良率回升1pb至0.92%，溫和回升或得益于較大核銷及清收力度。同時(shí)，期末關(guān)注類貸款環(huán)比回升6%，占比回升至1.38%?？紤]到公司中期逾期貸款增幅較大，較年初增44%。我們預(yù)計(jì)四季度公司不良或仍面臨雙升的壓力。
    估值：目標(biāo)價(jià)6.70元（股權(quán)成本率13%），“中性”評(píng)級(jí)
    目標(biāo)價(jià)6.7元基于DDM模型推導(dǎo)得到。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)B/PE分別為0.7倍/4.5倍。