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投資要點(diǎn)：
    全球減反膜行業(yè)龍頭+超薄鋼化玻璃獨(dú)家廠家。亞瑪頓是國(guó)內(nèi)最大的減反膜企業(yè)，過去幾年受益于減反膜在超白壓延玻璃上應(yīng)用比例的明顯提升，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，目前占據(jù)減反膜市場(chǎng)約30%的份額。隨著減反膜趨于成熟，公司開始引進(jìn)技術(shù)開發(fā)2mm 玻璃的物理鋼化并推出超薄雙玻組件，以期逐步替代傳統(tǒng)組件。作為全球獨(dú)家生產(chǎn)者，公司未來(lái)成長(zhǎng)點(diǎn)即在于超薄玻璃及組件。
    超薄雙玻組件明顯優(yōu)于傳統(tǒng)組件，將受益BIPV 而實(shí)現(xiàn)年均42.7%的需求增速。相對(duì)于傳統(tǒng)組件，超薄雙玻組件更為輕?。ê穸葴p少2mm，不需鋁邊框），阻水性與電絕緣性突出，壽命將從原有的25 年延長(zhǎng)至30 年。輕量化使其非常適合于屋頂及建筑一體化（BIPV）。據(jù)美國(guó)調(diào)查公司預(yù)測(cè)，2017 年全球BIPV 市場(chǎng)將由2010 年的1.2GW 增至17.3GW，年均復(fù)合增速42.7%；且中國(guó)分布式裝機(jī)目標(biāo)的不斷提升及扶持細(xì)則的出臺(tái)也使需求快速提升?；诖思僭O(shè)，預(yù)計(jì)2017 年全球超薄玻璃需求量達(dá)到2.4 億平米，年均增42.7%，空間約120 億元。
    超薄鋼化玻璃應(yīng)用初顯苗頭，有望帶領(lǐng)公司進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期。作為創(chuàng)新性產(chǎn)品，超薄玻璃今年三季度開始有所銷售。公司2mm 玻璃的日本客戶昭和石油公司最新推出了全球最輕的薄膜太陽(yáng)能電池產(chǎn)品“Solacis neo”，重量?jī)H8kg，厚度6.5mm，主要面向住宅屋頂項(xiàng)目，我們猜測(cè)該產(chǎn)品可能使用了亞瑪頓的超薄玻璃。作為全球唯一生產(chǎn)企業(yè)，公司在超薄玻璃上壟斷優(yōu)勢(shì)明顯；另外公司擬參股美國(guó)SolarMax，有望促進(jìn)超薄雙玻的銷售與應(yīng)用。若進(jìn)展順利，超薄玻璃與組件很可能復(fù)制減反膜成長(zhǎng)路徑，使公司步入新的一輪成長(zhǎng)周期。
    減反膜盈利趨于穩(wěn)定，是公司業(yè)績(jī)支撐基石。減反膜在經(jīng)歷近五年迅速成長(zhǎng)后進(jìn)入成熟期，預(yù)計(jì)未來(lái)五年需求年均增速約17.4%。在玻璃原片企業(yè)大多開始進(jìn)入該領(lǐng)域后，減反膜競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利能力在2010年后大幅下滑。我們判斷目前利潤(rùn)率已經(jīng)觸底并將保持平穩(wěn)，但需求量回升明顯。公司明年將再擴(kuò)大20%的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年將為公司帶來(lái)約1 億元凈利潤(rùn)，是業(yè)績(jī)的重要支持。