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    二胎政策千呼萬喚始出來，看好公司輔助生殖業(yè)務(wù)?！吨泄仓醒腙P(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確：堅持計劃生育的基本國策，啟動實施一方是獨生子女的夫婦可生育兩個孩子的政策，逐步調(diào)整完善生育政策，促進人口長期均衡發(fā)展。在放開"單獨"家庭以外，對夫妻雙方均非獨生子女的家庭放開二胎，也在政策研究范圍內(nèi)，3-5年后推出有可能。假設(shè)二胎推高生育率20%疊加嬰兒回聲潮，3年后新生兒望達2300萬，0-3歲嬰幼兒比當前增長35%，基于人群10%的不孕不育率，我們看好公司輔助生殖業(yè)務(wù)。目前昆明輔助生殖中心已經(jīng)完成設(shè)計定稿，馬上進入實驗室裝修，重慶輔助生殖中心建設(shè)進行已經(jīng)開始，重慶計生院改制工作同步進行。預計這兩家輔助生殖中心明年上半年能夠拿到試運行牌照。
    杭州口腔醫(yī)院穩(wěn)定增長，13-14年為承壓期。前三季度公司實現(xiàn)收入3.38億元，同比增長19%，實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。在方正大廈正式啟用前，杭口的穩(wěn)健增長來源于現(xiàn)有營業(yè)面積上業(yè)務(wù)量的穩(wěn)健增長。未來杭口的快速增長將源于方正大廈啟用帶來的增量收入。目前方正大廈已經(jīng)開工，預計2014年4月30日交工。每年3000多萬的承租費用、上億的裝修和設(shè)備費用、對健康公司損益的承擔將對公司業(yè)績造成影響，公司屆時將出租方正大廈停車場等抵消一部分費用，我們認為公司13-14年為承壓期。
    寧波口腔醫(yī)院走出上半年困境，經(jīng)營趨勢向好。上半年新寧口面臨一場困境：2013H1寧波口腔醫(yī)院收入1801萬元，收入和凈利潤同比增長-3.50%，-52.60%。從2013年三季度報告中，我們了解到寧口在上半年的辛勤耕耘下終于漸漸走出困境。我們認為寧口經(jīng)營趨勢在好轉(zhuǎn)。背后原因應(yīng)該在于牙醫(yī)的培養(yǎng)（現(xiàn)在有50多個牙醫(yī)）以及種植和正畸業(yè)務(wù)比例的提高（合計占總業(yè)務(wù)量50%左右）。
    醫(yī)師儲備非常關(guān)鍵。中國20萬牙科醫(yī)生人數(shù)超過美國19萬牙科醫(yī)生，成為第一大牙科大國，但成熟的醫(yī)師比較少，為了滿足蓬勃發(fā)展的口腔醫(yī)療市場需求，公司與多個美國大學簽訂培養(yǎng)醫(yī)師的合作意向書，就口腔繼續(xù)教育培訓項目進行合作，旨為中國牙科醫(yī)療市場培養(yǎng)更多有經(jīng)驗的人才，同時也為自己的人才供給提供優(yōu)秀資源。
    盈利預測與投資建議。公司是稀缺的醫(yī)療服務(wù)類上市公司，隨著人們生活水平的提高，消費觀念的升級，口腔醫(yī)療"需求"轉(zhuǎn)向"需要"。我們看好口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。預計2014年5月前公司將完成方正大廈裝修工程；新寧口已開張，2013年-2014年隨著度過牙醫(yī)培訓的節(jié)點，新寧口將逐步恢復快速增長；2014年公司婦幼生殖業(yè)務(wù)取得新進展，昆明或者重慶生殖中心有望取得試運行牌照。預計2013-2015年EPS分別為0.62元、0.79元、1.04元，員工基金的設(shè)立將會激勵管理層的積極性，目標價40元，對應(yīng)2014年EPS約50倍。
    由于我們長期看好公司口腔主業(yè)發(fā)展，以及預計輔助生殖業(yè)務(wù)外延擴張持續(xù)推薦，維持"買入"評級。
    不確定因素。收購、裝修進度的不確定性。