>> 海通證券-光大證券(601788)年報點評：“816 事件”長期影響或難消除-140326
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
大?。?/td>
| 176KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁文韜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
【事件】光大證券2013年實現(xiàn)營業(yè)收入40.20億元，同比提高10%，歸屬于母公司的凈利潤2.06億元，同比下滑79%，對應EPS0.06元，歸屬于母公司的綜合收益6.47億元，同比下滑59%。2013年末，公司凈資產(chǎn)228.36億元，對應BVPS6.68元。擬分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元（含稅）。
【點評】
受“816事件”和“天豐節(jié)能”項目違規(guī)的影響，公司13年凈利潤大幅下滑79%：由于“816事件”和在天豐節(jié)能項目中違規(guī)，公司共計被處以4.4億元罰款，直接帶來大額的營業(yè)外支出。同時，“816事件”后，公司為保證流動性處置自營股票導致虧損7.1億元，自營業(yè)務除固定收益類外均被暫停。兩大事件導致公司13年業(yè)績大幅下滑。
自營業(yè)務受到最大沖擊，權益投資暫未恢復，對業(yè)績有一定影響：公司自營業(yè)務受沖擊最大，1）13年自營業(yè)務總體虧損3.19億元，且計提資產(chǎn)減值損失3.72億元，自營業(yè)績受拖累；2）為保證事件后的流動性，低價處置了可供出售金融資產(chǎn)的股票和債券，而8月16日誤買大量的大盤指數(shù)成分股，使得公司自營結構發(fā)生了很大變化，股票占比由25%提升至47%，因而會影響14年投資收益；3）公司自營業(yè)務目前限定于固定收益，權益和創(chuàng)新業(yè)務均不能開展，將影響整體的投資決策和收益。
公司13年信用業(yè)務發(fā)展迅速，貢獻17%收入，14年規(guī)模和利潤或受限于資金規(guī)模：公司13年融資融券等信用業(yè)務發(fā)展迅速，期末融資融券余額121億元，增長197%；約定購回和股權質(zhì)押規(guī)模共8.5億元。三項業(yè)務共實現(xiàn)利息收入7.88億元，占營業(yè)收入的17%。但由于公司定增中斷，公司現(xiàn)金較緊，13年末自有資金僅28億元，而拆入轉(zhuǎn)融資資金達52億元。資金規(guī)模或?qū)⑾拗菩庞脴I(yè)務規(guī)模，若通過債務融資，則提高了資金成本，降低業(yè)務的利潤率。
13年傭金率保持穩(wěn)定，債權融資業(yè)務提升：13年市場成交量的提升帶來了公司經(jīng)紀業(yè)務增長，公司13年整體成交量市場份額3.05%，凈傭金率0.078%，均與12年持平。公司在IPO業(yè)務出現(xiàn)違規(guī)的背景下，債權融資業(yè)務有了較大的提升，在IPO暫停的背景下，投行業(yè)績提升了56%。
【投資建議】
“816事件”短期業(yè)績影響逐漸過去，但對公司長期創(chuàng)新業(yè)務牌照的獲得、管理團隊和業(yè)務團隊的穩(wěn)定以及公司的品牌形象的影響或難消弭：預計公司2014、2015年凈利潤分別為10.56億、10.93億元，對應EPS為0.31元、0.32元。目前股價對應14年動態(tài)PE26倍，動態(tài)PB1.2倍，估值很低。給予公司目標價9.57元，對應14PB1.4倍。維持增持評級。
風險提示：權益市場下滑；“816事件”的負面影響
|
|
