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     最新消息
    光大證券公布2013 年凈利潤(rùn)同比下降79%至人民幣2.06 億元，較我們/路透市場(chǎng)預(yù)測(cè)低72%，但與其業(yè)績(jī)預(yù)告基本相符。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是交易損失和證券減值損失高于預(yù)期。總收入增長(zhǎng)10%至人民幣40 億元，因良好的經(jīng)紀(jì)、投資銀行和利息收入被人民幣3.19 億元的投資損失所抵消。凈資產(chǎn)回報(bào)率和總資產(chǎn)回報(bào)率降至0.9%/0.4%。
    分析
    積極因素: 1) 經(jīng)紀(jì)傭金收入同比增長(zhǎng)51%至人民幣23 億元，交易市場(chǎng)份額穩(wěn)定在3.1%。2013 年傭金率為7.8 個(gè)基點(diǎn)，而2012 年為7.9 個(gè)基點(diǎn)。2) 投資銀行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)56%，高于預(yù)期，受到強(qiáng)于預(yù)期的承銷收入推動(dòng)（同比增長(zhǎng)37%至人民幣2.44 億元）。3) 凈利息收入增長(zhǎng)43%至人民幣7.06 億元，得益于融資融券業(yè)務(wù)（余額同比增長(zhǎng)197%）以及質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)的迅速增長(zhǎng)。
    主要不利因素：1) 在2013 年8 月16 日的交易失誤事件之后，公司在人民幣4.36 億元的相關(guān)罰款之外還蒙受了7.10 億元的權(quán)益類交易損失。我們估測(cè)，到2013 年底，光大證券縮減自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模42%至人民幣130 億元（主要縮減了固定收益投資）。2) 盡管收入疲軟，但總營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)20%，使得成本收入比從2012 年的59%上升至70%。
    潛在影響
    我們認(rèn)為盈利的大幅下滑是受到了交易損失和監(jiān)管部門罰款的影響。盡管這些損失是一次性的，但其交易失誤的連帶影響（如聲譽(yù)損失、嚴(yán)格的監(jiān)管審查）可能在更長(zhǎng)期內(nèi)影響公司的業(yè)務(wù)實(shí)力和新業(yè)務(wù)發(fā)展。我們維持對(duì)該股的中性評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)格。