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報(bào)告摘要：
     銷售管理費(fèi)用驟增，凈利潤(rùn)減少81.79%。報(bào)告期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44,430.41萬元，同比下降11.52%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-900.93 萬元，同比下降115.39%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,064.59 萬元，同比下降81.79%。其中，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)31.8%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.77%。表面看是由于國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的沖擊、區(qū)域內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈和投資收益減少造成收入減少，實(shí)際上是由于銷售和管理費(fèi)用增加吞噬利潤(rùn)。
     主營(yíng)業(yè)務(wù)拉低公司毛利率水平，車檢業(yè)務(wù)漲勢(shì)可人。報(bào)告期內(nèi)，毛利率為-2.03% ，同比下降13.69 個(gè)百分點(diǎn)。公司凈利潤(rùn)率 0.19%，同比下降10.96 百分點(diǎn)。其中，旅游服務(wù)業(yè)、公路客運(yùn)站場(chǎng)（琴潭站）和車輛檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入和毛利率增長(zhǎng)分別為-13.33%、7.02%、210.05%和-5.7%、6.89%、24.46%。
     發(fā)揮綜合性旅游企業(yè)優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。短期，公司受旅游行業(yè)整體結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響，業(yè)績(jī)欠佳。中長(zhǎng)期，桂林國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)、國(guó)家服務(wù)業(yè)綜合改革試點(diǎn)區(qū)域以及建設(shè)國(guó)際旅游勝地的推進(jìn)，以及改善的交通環(huán)境，將為公司帶來更多的游客；公司發(fā)展目標(biāo)明確——成為廣西最大最強(qiáng)的旅游集團(tuán)，景區(qū)資源豐富，產(chǎn)品品牌優(yōu)勢(shì)明顯，稅收優(yōu)惠政策可持續(xù)。公司未來發(fā)展前景清晰可見。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS0.10 元、0.17 元、0.19 元，對(duì)應(yīng)PE59.4 倍、36.4 倍、32.8 倍。維持增持評(píng)級(jí)。