>> 華泰證券-盛路通信(002446)：主業(yè)復(fù)蘇確定，靜待重組獲批-140422
| 上傳日期： |
2014/4/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
馮偉 |
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此報告為加密報告 |
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事件1：4 月22 日，公司發(fā)布13 年年度報告。13 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入3.19 億元， 同比增長1.96%；歸屬于上市公司凈利潤約為453 萬元，同比下降54.71%；扣非后凈利潤313 萬元，同比下降64%；EPS 為0.03 元，每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.1 元（含稅）。
事件2：公司同時發(fā)布1 季度業(yè)績快報，預(yù)計凈利潤區(qū)間100-300 萬元，同比增長234%-502%。
13 年公司收入同比基本持平，利潤大幅下滑，整體傳統(tǒng)通信天線業(yè)務(wù)泛善可陳。1、主營收入中射頻器件與設(shè)備（51%）、室內(nèi)終端天線（44%）、微波通信天線（35%） 等實現(xiàn)較快增長，部分對沖了基站天線（-27%）下滑的影響，但整體營收增長乏力； 2、基站通信天線、射頻器件與設(shè)備拉低綜合毛利率0.82 個百分點；同時公司拓展新業(yè)務(wù)導(dǎo)致研發(fā)投入和職工薪酬增加，整體管理費用率上升0.68 個百分點；毛利的下滑和管理費用等的提升導(dǎo)致凈利潤大幅下滑。
14 年公司傳統(tǒng)通信天線業(yè)務(wù)受益4G投資建設(shè)將復(fù)蘇回升。國內(nèi)已進(jìn)入4G 建網(wǎng)高峰， 年初以來4G 通信配套廠商都呈現(xiàn)出訂單飽滿、產(chǎn)能利用率提高的現(xiàn)象，預(yù)計公司主營通信天線將直接受益；此外公司得益于成本控制水平提升，綜合毛利率水平自3 季度開始環(huán)比不斷回升，預(yù)計今年有望同比提升2-3 個百分點。
年初公司收購深圳合正電子布局車聯(lián)網(wǎng)，合正新產(chǎn)品DA 智聯(lián)系統(tǒng)成長空間廣闊，預(yù)計后續(xù)將成為公司業(yè)績的主要推手。1、DA 系統(tǒng)將極大受益車廠零部件本土化；2、DA 系統(tǒng)定位為中低端車型，滲透率提升空間大，未來5 年市場增長超過6 倍，2018 年增量空間180 億元；3、DA 系統(tǒng)在車載信息終端領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢。
短期估值合理，后續(xù)催化劑： 1、證監(jiān)會已行政受理公司重組方案，我們認(rèn)為獲批是大概率事件，正式獲批預(yù)計將提振公司股價；2、DA 智聯(lián)系統(tǒng)銷量超預(yù)期。根據(jù)我們對公司的盈利預(yù)測假設(shè)，預(yù)計2014-2016 年上市公司EPS 分為0.46 元、0.65 元和0.71 元，凈利潤增速分別為1567%、41%和9%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為51X， 36X，33X。目前A 股智能汽車板塊的平均PE 水平為14 年51X、15 年37X，公司估值處于合理水平范圍內(nèi)。維持"增持"的投資評級。
風(fēng)險提示：公司重組方案證監(jiān)會未審批通過；中日關(guān)系惡化可能影響日系車銷量；渠道推廣不能達(dá)到預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致毛利下滑。
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