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    調(diào)整理由
    繼華錄百納最近的強(qiáng)勁表現(xiàn)之后，我們將該股的評(píng)級(jí)從買入下調(diào)至中性。自2012年5 月7 日列入買入名單以來，該股已上漲107%，上證A 股指數(shù)下跌14%。我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)基本反映了華錄百納收購(gòu)藍(lán)色火焰潛在的盈利增厚及增長(zhǎng)預(yù)期。我們維持12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格52.47 元不變，基于2.21 倍的 PEG 比率（根據(jù)行業(yè)歷史情況計(jì)入了并購(gòu)因素）。
    當(dāng)前觀點(diǎn)
    我們下調(diào)評(píng)級(jí)主要是由于估值充分，我們對(duì)華錄百納基本面仍然看好。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精品電視劇制作公司，于4 月3 日宣布擬出資人民幣25 億元收購(gòu)藍(lán)色火焰（未上市）100%的股權(quán)，標(biāo)志著公司將從內(nèi)容供應(yīng)商晉身為電視媒體全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。
    要點(diǎn)：(1) 電視劇業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)2014-16 華錄百納電視劇業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為19%，主要驅(qū)動(dòng)力來自電視劇均價(jià)和產(chǎn)量的溫和上漲，以及精品劇領(lǐng)先地位穩(wěn)固。
    (2) 收購(gòu)帶來的EPS 增厚及協(xié)同效應(yīng)顯著。我們認(rèn)為，藍(lán)色火焰能夠借助華錄百納豐富的電視劇內(nèi)容資源增強(qiáng)自身的品牌內(nèi)容整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)，而華錄百納則可受益于藍(lán)色火焰的廣告商客戶基礎(chǔ)/與一線電視臺(tái)的聯(lián)系，通過植入廣告和更廣泛的發(fā)行提升其電視劇的盈利能力。藍(lán)色火焰承諾2014-16 年凈利潤(rùn)人民幣2 億/2.5億/3.15 億元，若交易完成，2014-16 年的盈利將增厚53%/56%/61%。
    估值
    我們維持公司盈利預(yù)測(cè)以及目標(biāo)價(jià)不變。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    電視劇業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期；并購(gòu)進(jìn)展快于/慢于預(yù)期。