>> 申銀萬國-華錄百納(300291)季報點評-140424
| 上傳日期： |
2014/4/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
萬建軍，張衡 |
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投資要點：
華錄百納 14Q1 年業(yè)績同比下滑27.9%符合預(yù)期。華錄百納14Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入0.55 億元、營業(yè)成本0.25 億元，分別同比增長11.7%、28.9%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.16 億元，同比下滑27.9%，對應(yīng)全面攤薄EPS 0.12 元，符合市場及我們的預(yù)期（公司業(yè)績預(yù)告凈利潤為0.15-0.22 億元）。
毛利率同比下滑、費用率上升。公司綜合毛利率為53.8%，較13Q4 上升23.7%，較上年同期下滑6.2%，主要為季節(jié)性引起的毛利率波動；公司整體費用率18.1%，較上年同期上升12.0%，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別同比變化8.9%、1.3%、1.8%至12.7%、9.0%、-3.5%；報告期展覽宣傳費用增加、人工成本、辦公場所租賃費增加是銷售費用率、管理費用率上升的主要原因。
電視劇收入持續(xù)增長，《浪漫我心》貢獻(xiàn)主要收入。公司一季度營業(yè)收入同比增長11.7%，基本來自電視劇業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，電視劇收入主要來自《浪漫我心》以及過往劇目的次首輪、二輪發(fā)行。1）公司出品的《美麗的契約》作為北京、東方、浙江、深圳四大衛(wèi)視開年大戲，口碑良好；2）電視劇《歲月如金》、《金戰(zhàn)》等項目已取得發(fā)行許可證；3）《嘿，老頭》、《秀才遇到兵》等項目順利開機(jī)；4）《戰(zhàn)魂》、《留守男人》、《婚姻料理》、《爸爸快長大》等項目正在審查或后期制作之中；報告期內(nèi)公司按年度經(jīng)營計劃順利推進(jìn)影視劇項目，預(yù)計全年投資制作電視劇10-12 部，有望看到公司電視劇業(yè)務(wù)全年持續(xù)增長的局面。
強(qiáng)勢進(jìn)軍電視欄目，《中國喜劇星》、《笑傲江湖》表現(xiàn)喜人。報告期內(nèi)1）公司投資制作的《中國喜劇星》在浙江衛(wèi)視周五黃金檔播出，CSM48 城的平均收視率超過1.50%，截至報告期末位列已開播的同類節(jié)目之首；2）大型原創(chuàng)喜劇真人秀《笑傲江湖》在東方衛(wèi)視周日黃金檔熱播，CSM48 城單期收視率已經(jīng)超過1.50%，播出期間取得收視、口碑雙豐收，持續(xù)引發(fā)社會熱議；兩檔大型季播綜藝節(jié)目均表現(xiàn)喜人，公司全年計劃投資制作2-4 檔大型電視欄目。
維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。2015 年1 月1 日起影視劇行業(yè)將實施 “一劇兩星”政策，該政策短期內(nèi)將帶來高成本影視劇制作企業(yè)首輪價格下降的風(fēng)險，長期而言，“一劇兩星”模式將對電視劇制作行業(yè)市場格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，我們相信公司通過審慎控制制作規(guī)模將由“一劇四星”向“一劇兩星”平滑過渡，公司所受影響相對較小。
同時考慮到公司前期收購“藍(lán)色火焰”，我們維持14/15 年備考盈利預(yù)測為2.06/2.51 元，當(dāng)前股價分別對應(yīng)26/21 倍估值水平，維持“增持”評級。
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