>> 信達(dá)證券-和邦股份(603077)化工行業(yè)卓越推第32周-140811
| 上傳日期： |
2014/8/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞，麥土榮 |
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一季度公司的收入來源為傳統(tǒng)的聯(lián)堿業(yè)務(wù)以及已投產(chǎn)的雙甘膦項目1 號生產(chǎn)線（產(chǎn)能為6.75 萬噸/年），聯(lián)堿業(yè)務(wù)方面，一季度為純堿的銷售淡季，同時
氯化銨市場持續(xù)低迷，銷售價格較上年同期有較大幅度下滑，而新建項目方面，雙甘膦項目2 號生產(chǎn)線、玻璃和草甘膦等將在二季度及以后投產(chǎn)，對一季度的貢獻(xiàn)不大，扣除掉這些因素以后，一季度公司業(yè)績?nèi)月缘陀谖覀兊念A(yù)期。目前雙甘膦生產(chǎn)的毛利率在11%左右，低于公司聯(lián)堿業(yè)務(wù)毛利率，一季度公司綜合毛利率為23.79%，較上年同期下降3.48 個百分點(diǎn)。
2、期間費(fèi)用率上升幅度較大。一季度公司期間費(fèi)用合計6531.69 萬元，同比增加2266.82 萬元，期間費(fèi)用率16.64%，較上年同期大幅上升5.78 個百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用同比增長72.71%，主要是因為公司銷售增加和采用一票制結(jié)算的比例增加，公司承擔(dān)的運(yùn)費(fèi)相應(yīng)增加所致，財務(wù)費(fèi)用同比增長93.11%，源于貼現(xiàn)利息增加和借款增加所致。
3、看好雙甘膦-草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈的投資回報。和邦農(nóng)科成立于2013 年11 月27 日，由順城化工分立而來，擁有13.5 萬噸/年雙甘膦產(chǎn)能（兩條生產(chǎn)線組成，每條產(chǎn)能6.75 萬噸），2014 年底將擴(kuò)至15 萬噸。其中1 號生產(chǎn)線已于2014 年1 月投產(chǎn)，2 號生產(chǎn)線已進(jìn)入試生產(chǎn)，擬4 月投產(chǎn)。根據(jù)我們了解到，和邦農(nóng)科生產(chǎn)的雙甘膦產(chǎn)品質(zhì)量良好，已進(jìn)入眾多草甘膦廠商供應(yīng)體系，包括江山股份、華星化工、捷馬化工等。收購和邦農(nóng)科51%股權(quán)完成后，和邦農(nóng)科成為公司的全資子公司，同時公司投資建設(shè)5 萬噸/年草甘膦產(chǎn)能將于2014年10 月左右投產(chǎn)，有助于公司加強(qiáng)對草甘膦生產(chǎn)原料雙甘膦的控制，形成草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套一體化。
4、2014 年將為公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型元年。資源優(yōu)勢以及基于此打造的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜Φ闹饕獊碓?。未來，公司擬通過技術(shù)引進(jìn)加并購的方式，向高附加值的精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)展以雙甘膦、草甘膦、
蛋氨酸為起點(diǎn)的高端農(nóng)化產(chǎn)品，并將進(jìn)行新材料項目的引進(jìn)。2014 年隨著雙甘膦、草甘膦項目的投產(chǎn)，公司主營業(yè)務(wù)將由聯(lián)堿變?yōu)橐赞r(nóng)化產(chǎn)品、精細(xì)化工產(chǎn)品為主，開啟公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型元年。
5、首批草甘膦環(huán)保核查名單公布。6 月13 日，備受市場期待的草甘膦環(huán)保核查名單終于出臺，在10 余家備案企業(yè)中僅4 家通過了首批環(huán)保核查，分別為鎮(zhèn)江江南化工有限公司（新安股份）、南通江山農(nóng)藥化工有限公司（江山股份）、江蘇優(yōu)士化學(xué)有限公司（揚(yáng)農(nóng)化工）和湖北泰盛化工有限公司（興發(fā)集團(tuán)）。我們認(rèn)為名單出臺至少會產(chǎn)生以下幾個影響：一是提高行業(yè)的環(huán)保成本，環(huán)保因素將增加企業(yè)的環(huán)保費(fèi)用約2000 元/噸，從而影響行業(yè)的邊際成本；二是通過核查的草甘膦企業(yè)可能在出口市場獲得優(yōu)勢，從海外采購商的采購習(xí)慣來看，將更傾向于采購?fù)ㄟ^核查企業(yè)的草甘膦；三是未通過核查的企業(yè)開工率可能會受到抑制，新增產(chǎn)能將變得更加困難。但同時環(huán)保因素仍具有一定的不確定性，包括與環(huán)保核查名單配套的獎懲措施以及市場傳言的出口優(yōu)惠政策等，但草甘膦環(huán)保政策收緊的大趨勢比較明顯。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們預(yù)計公司2014~2016 年銷售收入分別達(dá)到39.19 億元、50.02 億元和54.14億元，歸屬母公司的凈利潤分別為4.74 億元、7.97 億元和9.81 億元，按照轉(zhuǎn)增后股本10.11 億股計算，2014-2016 年攤薄的EPS 分別達(dá)到0.47 元、0.79 元和0.97 元，維持“買入”評級。
關(guān)鍵假設(shè)： 純堿業(yè)務(wù)底部確立、雙甘膦-草甘膦價差可以維持
股價催化因素：雙甘膦價格上漲、公司新建草甘膦生產(chǎn)裝臵取得進(jìn)展
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化導(dǎo)致純堿行業(yè)的持續(xù)低迷；雙甘膦、草甘膦項目開工不順利；天然氣漲價幅度超預(yù)期等
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