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半年報(bào)業(yè)績(jī)最終落在此前業(yè)績(jī)預(yù)告的區(qū)間之內(nèi)，符合市場(chǎng)及我們的預(yù)期。上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.52%，顯示出公司主營(yíng)業(yè)務(wù)逐步回暖。營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)67.75%，遠(yuǎn)超收入增速，主要原因包括：1）公司從去年開(kāi)始逆勢(shì)擴(kuò)張，繁得等團(tuán)隊(duì)去年下半年的加盟使得公司人力成本大幅提升，而新增的產(chǎn)能尚未全面釋放；2）季節(jié)性因素導(dǎo)致，公司經(jīng)營(yíng)情況良好，各產(chǎn)品部門經(jīng)營(yíng)情況明顯好于去年，但部分訂單雖已在實(shí)施過(guò)程中，收入的確認(rèn)節(jié)點(diǎn)卻跨越了報(bào)告期。我們預(yù)計(jì)公司三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑥D(zhuǎn)正，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍然值得期待。
    核心系統(tǒng)業(yè)務(wù)拐點(diǎn)得到確認(rèn)。報(bào)告期內(nèi)，公司核心系統(tǒng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)達(dá)67.31%，我們認(rèn)為公司核心系統(tǒng)業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已現(xiàn)。一方面，行業(yè)進(jìn)入大年，公司的老客戶新增需求不斷，數(shù)十家商業(yè)銀行更換核心系統(tǒng)在即。另一方面，繁得加盟之后，公司新老團(tuán)隊(duì)合作推出的新一代核心系統(tǒng)即將上線，公司在核心系統(tǒng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力已得到質(zhì)的提升。隨著下半年訂單的持續(xù)落地，我們判斷全年核心系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望同比去年實(shí)現(xiàn)翻番的增長(zhǎng)。
    外延式擴(kuò)張值得期待。公司特別注重核心系統(tǒng)、管理類系統(tǒng)、渠道類系統(tǒng)（包括互聯(lián)網(wǎng)金融）三大細(xì)分行業(yè)的戰(zhàn)略卡位，力求盡快在銀行IT 三大領(lǐng)域躋身市場(chǎng)前列。目前，公司核心系統(tǒng)的卡位已基本實(shí)現(xiàn)，管理和渠道類系統(tǒng)相比之下較為薄弱，“占據(jù)核心、拓展外圍”是公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，外圍系統(tǒng)的市場(chǎng)容量遠(yuǎn)超核心系統(tǒng)。相比重新投入到新的外圍系統(tǒng)領(lǐng)域，外延式擴(kuò)張顯然是更為迅速、有效的方式，公司上市至今從未進(jìn)行過(guò)外延式擴(kuò)張，我們有理由期待公司未來(lái)將通過(guò)外延式擴(kuò)張的方式不斷加強(qiáng)在外圍系統(tǒng)的實(shí)力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。人力成本上升過(guò)快帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；新團(tuán)隊(duì)客戶轉(zhuǎn)化進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們維持公司2014/15/16 年EPS 為0.85/1.23/1.76 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為64/44/31 倍。在國(guó)產(chǎn)化、利率市場(chǎng)化和金融創(chuàng)新的大背景下，銀行IT 投資進(jìn)入高景氣周期。我們認(rèn)為，公司堅(jiān)持“占據(jù)核心、拓展外圍”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，將確定性受益于行業(yè)的爆發(fā)，作為市場(chǎng)關(guān)注低較低的IT 國(guó)產(chǎn)化和互聯(lián)網(wǎng)金融標(biāo)的，具有很強(qiáng)的稀缺性，利潤(rùn)規(guī)模與市值仍有巨大提升空間。暫時(shí)維持公司65 元的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。