>> 信達(dá)證券-和邦股份（603077）下半年聯(lián)堿和雙甘膦業(yè)務(wù)將好于上半年-140902
| 上傳日期： |
2014/9/2 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
郭荊璞，麥土榮 |
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2014 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.16 億元，同比增長41.35%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤6.73 億元，同比增長1528.54%，扣非后凈利潤為3932.73 萬元，同比下降1.92%，業(yè)績大漲的主要原因為，上半年公司通過非公開發(fā)行股份取得和邦農(nóng)科51%的股份，屬于通過多次交易分步實現(xiàn)非同一控制下企業(yè)合并，需要將購買日之前取得的和邦農(nóng)科49%股權(quán)按購買日該部分股權(quán)公允價值重新計量，其與原賬面價值的差額確認(rèn)為本期投資收益從而確認(rèn)了6.30 億元的投資收益。目前公司的收入來源為傳統(tǒng)的聯(lián)堿業(yè)務(wù)以及和邦農(nóng)科的雙甘膦項目，草甘膦和玻璃將在三季度及以后投產(chǎn)，對下半年業(yè)績有一定貢獻(xiàn)，2014 年上半年公司綜合毛利率為19.59%，較上年同期下降2.91 個百分點，聯(lián)堿業(yè)務(wù)因產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致毛利率下降是主要原因。
聯(lián)堿業(yè)務(wù)為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。上半年純堿和氯化銨價格呈下行趨勢，價格較上年同期有較大幅度下降，公司純堿產(chǎn)銷平衡，氯化銨銷售有一定困難，聯(lián)堿業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率17.46%，較上年同期下降2.64 個百分點，三、四季度為純堿的銷售旺季，價格有望回暖。公司目前擁有聯(lián)堿產(chǎn)能80 萬噸，“6 改9”項目投產(chǎn)后將進(jìn)一步提升至110 萬噸，屆時成本具有進(jìn)一步下行的空間，且公司將提升重質(zhì)堿的比例，屆時聯(lián)堿業(yè)務(wù)盈利能力將有所好轉(zhuǎn)。
看好雙甘膦-草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈的投資回報。和邦農(nóng)科成立于2013 年11 月27 日，由順城化工分立而來，擁有13.5 萬噸/年雙甘膦產(chǎn)能（兩條生產(chǎn)線組成，每條產(chǎn)能6.75 萬噸），2014 年底將擴至15 萬噸。上半年雙甘膦價格較為疲軟，公司根據(jù)市場情況逐步提高開工負(fù)荷，產(chǎn)量不達(dá)此前預(yù)期，但公司雙甘膦毛利率仍達(dá)到19.65%，盈利能力良好。根據(jù)我們了解到的情況，和邦農(nóng)科生產(chǎn)的雙甘膦產(chǎn)品質(zhì)量良好，已進(jìn)入眾多草甘膦廠商供應(yīng)體系，包括江山股份、華星化工、捷馬化工等，且占據(jù)國內(nèi)雙甘膦出口份額前列。同時公司投資建設(shè)的5 萬噸/年草甘膦產(chǎn)能將于四季度投產(chǎn)，有助于公司加強對草甘膦生產(chǎn)原料雙甘膦的控制，形成草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化。
進(jìn)軍蛋氨酸領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型更進(jìn)一步。2014 年8 月13 日，公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬以不低于6.32 元/股的價格發(fā)行不超過2.21 億股，募集資金總額不超過13.96 億元，擬除1 億元補充流動資金外，將全部用于10 萬噸/年蛋氨酸項目（一期工程5 萬噸/年）。項目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計年銷售收入為11.6 億元，年稅后凈利潤為2.5 億元。蛋氨酸業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)均圍繞天然氣、鹽、磷資源產(chǎn)業(yè)鏈展開，是公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的外延。目前，我國每年蛋氨酸消費絕大部分來自進(jìn)口，進(jìn)口量約為16 萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量約為3 萬噸，國內(nèi)蛋氨酸缺口較大。
2014 年將為公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型元年。資源優(yōu)勢以及基于此打造的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜Φ闹饕獊碓?。未來，公司擬通過技術(shù)引進(jìn)加并購的方式，向高附加值的精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)展以雙甘膦、草甘膦、蛋氨酸為起點的高端農(nóng)化產(chǎn)品，并將進(jìn)行新材料項目的引進(jìn)。2014 年隨著雙甘膦、草甘膦項目的投產(chǎn)，公司主營業(yè)務(wù)將由聯(lián)堿變?yōu)橐赞r(nóng)化產(chǎn)品、精細(xì)化工產(chǎn)品為主，開啟公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型元年。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們預(yù)計公司2014~2016 年銷售收入分別達(dá)到37.93 億元、49.03 億元和52.90 億元，歸屬母公司的凈利潤分別為8.47 億元、5.29 億元和6.73 億元，按照轉(zhuǎn)增后股本10.11 億股計算，2014-2016 年攤薄的EPS 分別達(dá)到0.87 元、0.52 元和0.67 元，對應(yīng)2014 年09 月01 日收盤價（7.90 元/股）的動態(tài)PE 分別為9 倍、15 倍和12 倍，維持"買入"評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟的持續(xù)惡化導(dǎo)致純堿行業(yè)的持續(xù)低迷；雙甘膦、草甘膦項目開工不順利；天然氣漲價幅度超預(yù)期等。
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