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前三季度凈利潤率為4.58%，環(huán)比上半年下降0.38 個(gè)百分點(diǎn)，同比上升0.64 個(gè)百分點(diǎn)。第三季度營收為41.38 億元，環(huán)比Q2 上升19.1%，同比上升14.7%。第三季度凈利潤為1.63 億元，環(huán)比Q2 下降12.8%，同比上升24.9%。
    點(diǎn)評(píng)：
    營收增長隨著主要蘋果新產(chǎn)品推出呈現(xiàn)逐季增長。蘋果Q3 是蘋果新產(chǎn)品的發(fā)布季及其產(chǎn)業(yè)鏈開始量產(chǎn)期。隨著蘋果iPhone6/iPhone6 plus/iPad mini3 等新品在9、10 月份的發(fā)布，公司的wifi module 產(chǎn)品出貨也相應(yīng)增加，營收在下半年環(huán)比上半年增長符合預(yù)期。從當(dāng)前iPhone6 及plus 的預(yù)訂熱度判斷，Q4 來自wifi module 的營收增長會(huì)好于Q3。
    新擴(kuò)產(chǎn)線人員和設(shè)備到位，而Apple watch 出貨時(shí)程延后，致Q3 受新產(chǎn)線增加的成本及費(fèi)用影響較大，凈利率環(huán)比有所下滑。公司新投資擴(kuò)產(chǎn)的環(huán)維電子是為Apple watch 準(zhǔn)備的產(chǎn)能，其在Q3 人員及設(shè)備逐漸到位，而由于Apple watch推遲出貨，所以暫時(shí)沒有產(chǎn)出，新增的成本及費(fèi)用對(duì)利潤的侵蝕較大。Q4 業(yè)績也將受Apple watch 量產(chǎn)時(shí)間的影響。Applewatch 結(jié)合了健康與時(shí)尚元素，出貨量值得期待。
    公司微小化系統(tǒng)模組符合電子產(chǎn)品短小輕薄趨勢，看好越來越多的新產(chǎn)品導(dǎo)入。我們看好公司未來幾年的發(fā)展，主要理由有：1）微小化系統(tǒng)模組符合電子產(chǎn)品短小輕薄的趨勢，在可穿戴時(shí)代大有可為，將會(huì)有越來越多的產(chǎn)品應(yīng)用。2）微小化系統(tǒng)模組產(chǎn)品的復(fù)雜度會(huì)越來越高，集成的芯片也會(huì)越來越多，單個(gè)產(chǎn)品的價(jià)值量可能將成倍的增加；3）微小化系統(tǒng)模組是一種融合了封裝和EMS 兩種技術(shù)的產(chǎn)品，而全球封測龍頭日月光是公司的大股東，所以環(huán)旭在做微小化系統(tǒng)模組方面具有其他公司無法匹配的技術(shù)優(yōu)勢，公司必將成長為全球SiP 業(yè)務(wù)的領(lǐng)頭羊；4）環(huán)旭的EMS 業(yè)務(wù)是母公司日月光為客戶提供一站式服務(wù)的重要一環(huán)，公司有希望充分受益于母公司前段封裝測試的強(qiáng)大接單能力，獲得迅速發(fā)展。
    給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司14/15/16 年凈利潤分別為7.49/11.47/17.28 億元，未考慮增發(fā)攤薄EPS 分別為0.74/1.13/1.71 元，分別同比增長32.7%/53.1%/50.7%。微小化系統(tǒng)模組符合行業(yè)趨勢，看好更多的新產(chǎn)品導(dǎo)入，維持“買入”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.2 元（15 年32 倍PE）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：Apple watch 銷售低于預(yù)期；產(chǎn)品單價(jià)下降過快等。