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近期公司股價(jià)調(diào)整已經(jīng)充分反映Apple Watch 推遲影響，我們認(rèn)為公司6-12 個(gè)月合理估值水平為15 年35倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為42.7 元，重申買入評(píng)級(jí)。
    三季報(bào)符合預(yù)期。公司2014 年前三季度營(yíng)收110.9 億元，同比增長(zhǎng)9.93%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5.08 億元，同比增長(zhǎng)28.04%，基本EPS 為0.50 元，符合市場(chǎng)預(yù)期。
    3 季度新品量產(chǎn)刺激營(yíng)收成長(zhǎng)，盈利能力微降。公司3 季度營(yíng)收41.4 億元，同比增長(zhǎng)14.7%，環(huán)比增長(zhǎng)19.1%，毛利率12.5%相比去年同期上升2.3%，環(huán)比二季度下降2.4%。三季度A 客戶新品手機(jī)投產(chǎn)刺激公司營(yíng)收成長(zhǎng)，但是同時(shí)由于SIP 模組項(xiàng)目設(shè)備投入導(dǎo)致成本上升，而客戶新產(chǎn)品未能在三季度投產(chǎn)，拉低公司盈利能力。
    四季度新品效應(yīng)將真正顯現(xiàn)。A 客戶新品效應(yīng)在三季度并未全部顯現(xiàn)，隨著量產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，四季度可望顯著受益。另一方面，隨著Apple Watch 逐步投產(chǎn)，公司四季度可望迎來(lái)雙重刺激，預(yù)計(jì)四季度盈利能力相比三季度將有明顯回升，凈利潤(rùn)增速將好于三季度。
    15 年智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)走x標(biāo)的。我們認(rèn)為目前的智能穿戴市場(chǎng)，各廠商獨(dú)立運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品，軟件服務(wù)缺失嚴(yán)重，沒有建立內(nèi)容應(yīng)用平臺(tái)。蘋果擁有全球最優(yōu)質(zhì)的用戶資源，容易在初期形成千萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，成為極具吸引力的新應(yīng)用平臺(tái)，進(jìn)而形成一個(gè)穩(wěn)定的產(chǎn)品定義和持續(xù)成長(zhǎng)的生態(tài)系統(tǒng)。從價(jià)值量看，AppleWatch 中SIP 模組價(jià)值量最大。從競(jìng)爭(zhēng)壁壘看，SIP 模組處于獨(dú)家供應(yīng)狀態(tài)。
    由此我們認(rèn)為智能穿戴首選Apple Watch，Apple Watch 首選環(huán)旭電子。