>> 興業(yè)證券-東港股份(002117)盈利能力顯著增強(qiáng),新業(yè)務(wù)有條不紊-141022
| 上傳日期： |
2014/11/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
雒雅梅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.36 億元，同比增長1.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤0.4 億元，同比增長27.87%。前三季度EPS 為0.33 元。
點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司自中期業(yè)績(jī)之后市場(chǎng)對(duì)于智能卡去年預(yù)期已經(jīng)處于較低位置。我們認(rèn)為公司在傳統(tǒng)票據(jù)印刷依然穩(wěn)定的背景下實(shí)際上新業(yè)務(wù)進(jìn)展有條不紊，公司在電子發(fā)票領(lǐng)域占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)有望在EMV 遷移趨勢(shì)中重塑智能卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。后續(xù)電子發(fā)票作為政策驅(qū)動(dòng)典型行業(yè)，在今年年中電子發(fā)票試點(diǎn)報(bào)銷經(jīng)驗(yàn)上報(bào)主管部門之后，我們預(yù)計(jì)未來電子發(fā)票試點(diǎn)報(bào)銷入賬會(huì)有進(jìn)一步突破，行業(yè)層面面臨催化因素。預(yù)計(jì)14、15、16 年EPS 分別為0.47 元、0.59 元、0.67 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為37X、29X、25X，維持買入評(píng)級(jí)。
第三季度收入增速同比大幅下滑，受累于傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)淡季拖累。
由于三季度進(jìn)入傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)銷售淡季，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)微增，是導(dǎo)致三季度整體收入增速環(huán)比下滑的主要原因。全年我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)收入增速在10%左右。我們認(rèn)為傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)能夠繼續(xù)保持高于行業(yè)平均增速主要原因有兩方面，一方面公司作為傳統(tǒng)印刷票據(jù)企業(yè)龍頭，行業(yè)增速下行時(shí)享受小企業(yè)逐步退出后帶來的市占率提升，另一方面，公司擁有全面綜合的營銷體系，逐步覆蓋下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)等新增市場(chǎng)。
公司的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增速維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年增速25%。未來公司有望為下游客戶提供更加全面的一站式電子賬單數(shù)據(jù)服務(wù)。公司控股子公司東港嘉華信息技術(shù)與浪潮軟件合資設(shè)立系統(tǒng)集成公司，未來為東港在數(shù)據(jù)類業(yè)務(wù)拓展提供支持。
上半年公司智能卡業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，主要原因是下游客戶在智能卡發(fā)卡進(jìn)度上有所滯后，我們預(yù)計(jì)全年智能卡確認(rèn)收入1-1.5 億元左右。實(shí)際上我國智能卡受益于國際EMV 遷移趨勢(shì)，目前仍然處于新增智能卡發(fā)卡普及階段，未來存量替換空間依然巨大，疊加我國未來逐步建設(shè)完善的城鄉(xiāng)社保體系帶帶來的社?？ㄐ枨?。公司未來在智能卡需求基本面保持強(qiáng)勁，我們認(rèn)為短期訂單滯后不影響整個(gè)智能卡業(yè)務(wù)的成長趨勢(shì)。
三季度利潤增速達(dá)到25%，環(huán)比大幅上升15pct。其中三季度實(shí)現(xiàn)投資收益778 萬元，貢獻(xiàn)營業(yè)利潤14%。同時(shí)受益于公司加大營銷費(fèi)用力度控制，三季度銷售費(fèi)用率6.72%，環(huán)比下滑2.3pct。而三季度管理費(fèi)用率為15.84%，同比上漲5.1pct，我們估計(jì)主要與公司和浪潮軟件成立合資公司以及東港彩意彩票公司等運(yùn)行初期造成管理費(fèi)用出現(xiàn)增幅較大。
電子發(fā)票政策驅(qū)動(dòng)，后續(xù)報(bào)銷入賬試點(diǎn)工作有望得到反饋。根據(jù)臺(tái)灣等地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，電子發(fā)票整個(gè)推廣周期需要政府自上而下從法律層面確立之后層層推進(jìn)。目前電子發(fā)票仍然處于全國試點(diǎn)階段，東港配合中國人民財(cái)險(xiǎn)已經(jīng)完成電子發(fā)票在會(huì)計(jì)核算等領(lǐng)域的試點(diǎn)工作。我們預(yù)計(jì)未來國務(wù)院等主管部門有可能出臺(tái)關(guān)于電子發(fā)票會(huì)計(jì)核算入賬報(bào)銷試點(diǎn)推廣的相關(guān)意見反饋。東港股份的電子發(fā)票平臺(tái)在我國電子發(fā)票試點(diǎn)過程中處于第一梯隊(duì)。截止到10 月份，我們估計(jì)東港股份電子發(fā)票開具量已經(jīng)達(dá)到3000-4000 萬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前上海以及廣州等地區(qū)電子發(fā)票試點(diǎn)。
維持“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為東港股份不僅僅具有智能卡業(yè)務(wù)等確定性增長的緩沖墊，同時(shí)具有電子發(fā)票等新業(yè)務(wù)的加速器，防守與彈性兼?zhèn)洹鹘y(tǒng)票據(jù)印刷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)持有利好行業(yè)龍頭，智能卡14 年雖然放量不達(dá)預(yù)期和轉(zhuǎn)虧為盈是實(shí)實(shí)在在，但是只是訂單的遲滯，不代表公司競(jìng)爭(zhēng)能力的下滑。同時(shí)新興的電子發(fā)票業(yè)務(wù)正在有條不紊地推進(jìn)，關(guān)于電子發(fā)票的會(huì)計(jì)報(bào)銷政策有可能超預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)扎實(shí)推進(jìn)。公司兼具傳統(tǒng)業(yè)務(wù)扎實(shí)成長的安全性和新興業(yè)務(wù)拓展帶來的想象力。預(yù)計(jì)14、15、16 年EPS 分別為0.47 元、0.59 元、0.67 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為37X、29X、25X，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、IC 卡訂單取得不達(dá)預(yù)期；2、電子發(fā)票、互聯(lián)網(wǎng)彩票進(jìn)展低于預(yù)期。
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