>> 宏源證券-老白干酒(600559)中期前景向好，仍有一倍潛在空間-141215
| 上傳日期： |
2014/12/16 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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作者： |
陳嵩昆，劉洋 |
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現(xiàn)在應(yīng)該再把眼光放長遠(yuǎn)一點，研究其中期成長性。通過對比安徽（古井）、山西（汾酒）、青海（青稞）的市場特點和龍頭地位，我們認(rèn)為古井是合適的對標(biāo)標(biāo)的，3 年內(nèi)老白干的市值有望達到150-200 億水平。
報告摘要：
河北白酒消費能力不輸安徽，預(yù)計市場規(guī)模200 億左右：從人口規(guī)模、可支配收入、飲酒習(xí)慣來等白酒消費基礎(chǔ)看，河北人口是山西的兩倍，GDP 是山西的2.2 倍、是安徽的1.5 倍，且城鎮(zhèn)人均可支配收入與二者相差不大；河北省擁有媲美安徽的白酒消費基礎(chǔ)（安徽白酒市場規(guī)模預(yù)計250 億），預(yù)計河北白酒市場規(guī)模200 億左右。
河北競爭格局優(yōu)于安徽，老白干省內(nèi)份額有望追趕汾酒和青稞酒（50%）：老白干目前在河北省內(nèi)市場占有率僅15%，從競爭格局看，老白干在省內(nèi)一家獨大，遠(yuǎn)好于安徽五朵金花（古井省內(nèi)份額也有18%），省內(nèi)地位堪比汾酒和青青稞酒，參照汾酒和青稞酒在省內(nèi)超50%的市場份額，我們認(rèn)為老白干遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達到市占率天花板。
對標(biāo)古井，公司三年內(nèi)合理市值150-200 億：①河北市場容量和競爭格局不輸安徽； ②公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不低于古井，清香型酒制造成本較低，隨著規(guī)模擴大費用率將下降，凈利率不應(yīng)低于古井； ③公司改制后實現(xiàn)高管、員工、經(jīng)銷商、戰(zhàn)投的利益綁定，優(yōu)于古井貢的國企體制； ④營銷團隊業(yè)內(nèi)有口皆碑，屬于一流水平。參考古井貢酒和汾酒（目前市值分別為161 億和197 億），公司三年內(nèi)市值有望達到150-200 億水平。
盈利預(yù)測：預(yù)計14-16 年收入為18.4 億、22.8 億、29.5 億，YoY 2%、24%、29%；增發(fā)后全面攤薄EPS 為0.56 元、1.18 元、2.27 元。
公司成長性有望帶來一倍市值空間，我們上調(diào)目標(biāo)價，預(yù)計12 個月內(nèi)市值有望達100-120 億，對應(yīng)增發(fā)攤薄后目標(biāo)價57-68 元，維持“買入”評級。
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