>> 東興證券-博深工具(002282)穩(wěn)步推進(jìn)金剛石工具高端化和高鐵剎車片產(chǎn)業(yè)化,成...-150115
| 上傳日期： |
2015/1/15 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張雷 |
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鑒于公司正在發(fā)生一些深層次的變化，業(yè)務(wù)架構(gòu)和組織管控體系正在經(jīng)歷變革，未來的成長(zhǎng)空間和路徑業(yè)更加清晰，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
關(guān)注1：關(guān)于高鐵剎車片的幾個(gè)核心問題
關(guān)于高鐵剎車片，市場(chǎng)關(guān)心的幾個(gè)核心問題是：公司的高鐵剎車片能不能通過測(cè)試？什么時(shí)候能拿到認(rèn)證？能不能賣出去？能占多大份額？能賺多少錢？為什么不做300 公里等級(jí)以下剎車片？對(duì)于這些問題我們之前已經(jīng)跟市場(chǎng)做了一些溝通，結(jié)合調(diào)研了解的情況，我們?cè)倏偨Y(jié)一下觀點(diǎn)：
1）300 公里等級(jí)高鐵剎車片春節(jié)前通過臺(tái)架測(cè)試確定性大。幾點(diǎn)理由：a、公司在歷史上曾參與國(guó)產(chǎn)的“中華之星”動(dòng)車剎車片項(xiàng)目，擁有很強(qiáng)的技術(shù)積淀并一直在持續(xù)研發(fā)，近年也通過了波蘭權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)的1:1 臺(tái)架測(cè)試，技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，甚至部分指標(biāo)超越了行業(yè)標(biāo)桿德國(guó)克諾爾；b、根據(jù)草根調(diào)研的了解，國(guó)內(nèi)行業(yè)內(nèi)人士對(duì)公司的剎車片技術(shù)評(píng)價(jià)頗高；c、對(duì)于國(guó)內(nèi)高昂的測(cè)試費(fèi)，如沒有足夠的把握公司也不會(huì)去申請(qǐng)測(cè)試。根據(jù)公司的計(jì)劃和預(yù)約情況，我們認(rèn)為公司今年春節(jié)前完成臺(tái)架測(cè)試確定性很大。
2）高鐵剎車片產(chǎn)業(yè)化計(jì)劃可執(zhí)行性強(qiáng)，略顯穩(wěn)健和保守。根據(jù)公司制定的300 公里等級(jí)高鐵剎車片產(chǎn)業(yè)化實(shí)施計(jì)劃：春節(jié)前完成臺(tái)架測(cè)試，5 月完成并通過專家技術(shù)評(píng)審，7 月上車試驗(yàn)（半年至一年），7-9 月通過CRCC 認(rèn)證，年內(nèi)進(jìn)入采購(gòu)名錄。整個(gè)計(jì)劃清晰且可執(zhí)行性強(qiáng)。在具體的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，公司打出了一定的冗余度，計(jì)劃略顯穩(wěn)健和保守。如果各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)展順利的話，我們認(rèn)為公司實(shí)際可以在16 年上半年進(jìn)入采購(gòu)名錄并實(shí)現(xiàn)供貨。當(dāng)然，因各環(huán)節(jié)存在一些公司不可控的外部因素，具體時(shí)間進(jìn)程存在一定的彈性，相對(duì)保守計(jì)劃也顯示了公司穩(wěn)健的風(fēng)格。只要公司扎扎實(shí)實(shí)的一步步推進(jìn)，盡快實(shí)現(xiàn)高鐵剎車片產(chǎn)業(yè)化是可以期待的。
3）“先難后易”，突破高等級(jí)高鐵剎車片后，低速動(dòng)車剎車片不在話下。兩者的區(qū)別在于材料物性、組分比例等，對(duì)耐高溫、抗沖擊指標(biāo)要求上有些差異。與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手剎車片研制采取“先易后難”的策略不同，公司的策略是“先難后易”。先突破技術(shù)壁壘最高的300 公里等級(jí)高鐵剎車片，再延伸至低速度等級(jí)的200-250 公里剎車片，兩種策略均無可厚非，博深更看重未來干線鐵路中300 公里以上時(shí)速高鐵占比的提升，以及高等級(jí)剎車片擁有更好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和更強(qiáng)的盈利能力。預(yù)計(jì)公司300 公里等級(jí)高鐵剎車片通過測(cè)試后會(huì)立刻啟動(dòng)低速度等級(jí)剎車片的研制，這意味著公司將通吃兩個(gè)速度等級(jí)剎車片市場(chǎng)。
4）目前存量市場(chǎng)容量約60 億，預(yù)計(jì)2020 年達(dá)百億規(guī)模
高鐵剎車片市場(chǎng)包括新車配套市場(chǎng)和存量替換市場(chǎng)，作為一種耗材，存量替換市場(chǎng)要遠(yuǎn)大于新車配套市場(chǎng)。
我們預(yù)計(jì)14 年底高鐵線路通車?yán)锍踢_(dá)到約1.7 萬公里，按照0.08 列/公里的配車密度，預(yù)計(jì)動(dòng)車組保有量將達(dá)到1360 標(biāo)準(zhǔn)列，簡(jiǎn)單假設(shè)300 公里等級(jí)以上和以下動(dòng)車組各占一半。300 公里以上動(dòng)車組，每輛動(dòng)車配剎車片20 片，一標(biāo)準(zhǔn)列高鐵動(dòng)車組需配160 片；200-250 公里動(dòng)車，動(dòng)車、拖車比例配制不同，一般每輛動(dòng)車配剎車片16 片，每輛拖車剎車片32 片，一標(biāo)準(zhǔn)列動(dòng)車組需配剎車片160 片-192 片，平均為176 片。
300 公里等級(jí)高鐵剎車片價(jià)格已經(jīng)從最高時(shí)的1.8 萬元/片降至目前的1 萬元/片左右。200-250 公里等級(jí)動(dòng)車剎車片價(jià)格目前約5500 元/片。
剎車片國(guó)產(chǎn)化開始后不可避免的要面臨價(jià)格下調(diào)的壓力。從當(dāng)前的利潤(rùn)空間考慮，前者降價(jià)幅度應(yīng)高于后者。
我們中性假設(shè)剎車片國(guó)產(chǎn)化后兩種等級(jí)剎車片價(jià)格分別降至7500 元/片、4500 元/片。按照高鐵動(dòng)車組更換剎車片頻率3.5 次/年測(cè)算，2014 年存量替換市場(chǎng)容量約61 億元。根據(jù)對(duì)未來高鐵動(dòng)車組保有量測(cè)算，預(yù)計(jì)2016 年存量替換市場(chǎng)容量約72 億元,2020 年則達(dá)到100 億規(guī)模。
5）300 公里等級(jí)高鐵剎車片研發(fā)速度領(lǐng)先，有望占據(jù)10%-20%的市場(chǎng)份額
為了降低高鐵動(dòng)車組的采購(gòu)、運(yùn)行、維護(hù)成本，鐵總有很強(qiáng)的動(dòng)力推進(jìn)動(dòng)車組零部件國(guó)產(chǎn)化，12 年與德國(guó)克諾爾的采購(gòu)協(xié)議到期之后，鐵總歡迎、鼓勵(lì)本土企業(yè)打破外資壟斷，進(jìn)入供貨體系。此外，部分耗材采購(gòu)權(quán)下也放到地方路局，以博深工具為代表的本土廠商面臨高鐵動(dòng)車組剎車片國(guó)產(chǎn)化加速的大好機(jī)遇。
截止目前，已通過動(dòng)車組剎車閘片CRCC 認(rèn)證的本土企業(yè)有五家
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