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    14Q3 公司財務費用為2414 萬元，資產(chǎn)負債率為51.41%、流動比率和速動比率分別為0.89 和0.55，存在一定的資金壓力，使得公司在技改方面投入難度較大。定增之后，公司資本結構和財務結構有望得到改善，按照目前銀行利率測算，有望節(jié)省財務費用1120 萬，財務結構改善之后也為后續(xù)第二主業(yè)發(fā)展奠定基礎。
    ◆拉鏈主業(yè)弱復蘇，14 年凈利增幅較高主要受益于政府補助公司主業(yè)為服裝輔料行業(yè)，以拉鏈為主，目前內(nèi)銷占比80%，下游客戶中服裝、箱包占比60%、40%。中長期來看，服裝輔料制造企業(yè)有向東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢。短期來看，作為服裝上游，輔料行業(yè)走勢受到下游景氣度影響，一旦下游復蘇，上游行業(yè)彈性較大。
    從拉鏈競爭格局來看，日本YKK 在高端領域的龍頭地位難以撼動，潯興此前研發(fā)金屬拉鏈、走模仿YKK 路線，但目前收入占比尚不高，中高端領域中，偉星股份憑借紐扣的龍頭地位也在拓展拉鏈業(yè)務，占比提升較快。
    相較偉星來看，潯興的優(yōu)勢在于技術研發(fā)，短板是銷售團隊。未來公司將加大快消品牌大客戶的拓展，以長三角地區(qū)為重點。
    公司12 年收入下滑，13-14 年緩慢復蘇至個位數(shù)增長，目前旺季滿產(chǎn)、淡季產(chǎn)能利用率70%，接單處于正常水平。14 年1-9 月收入和凈利增長4.95%和35.82%，凈利增速大幅超越收入主要由于毛利率略有上升、以及政府補助增多（14Q3 非經(jīng)常性損益占比55%）。目前公司成本中材料占比43-47%，大宗產(chǎn)品價格下行利于毛利率提升，但人工成本的上升則是不利因素，綜合判斷毛利率總體將穩(wěn)中略升。
    ◆發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)，大股東旗下?lián)碛谢@球俱樂部，受益體育政策紅利在拉鏈主業(yè)受制于下游調(diào)整、產(chǎn)能海外轉(zhuǎn)移的背景下，公司將體育產(chǎn)業(yè)作為長期可持續(xù)發(fā)展的第二主業(yè)。目前公司大股東旗下?lián)碛懈＝∨d籃球俱樂部，我們預計存在資產(chǎn)注入的可能性。
    我們估計，俱樂部13 年收入為4000-5000 萬，在行業(yè)排名中游靠上，俱樂部注重成本控制，已達到微利水平。目前俱樂部收入主要來自籃管中心分成、冠名權、球票收入、以及賽事組織運營和經(jīng)紀業(yè)務。
    俱樂部的持續(xù)盈利能力主要取決于國家體育總局“管辦分離”政策的推進進程，一旦實現(xiàn)“管辦分離”，業(yè)內(nèi)將有望引入NBA 模式，賽季將會拉長，隨之賽事轉(zhuǎn)播權、冠名權、場地廣告、品牌的特許經(jīng)營權等一系列運作將風生水起，打開整個行業(yè)的盈利空間；而在進展較慢的情況下，賽事組織和經(jīng)紀業(yè)務則成為俱樂部主要的收入來源。
    ◆主業(yè)弱復蘇、雙主業(yè)打開并購空間
    公司在三季報中預計14 年凈利增長10-40%。我們判斷，在下游尚未明顯復蘇的背景下，公司未來主業(yè)仍將保持弱復蘇，主要關注點則在于體育政策持續(xù)推進背景下，雙主業(yè)打開并購空間，體育產(chǎn)業(yè)布局有望拓展至籃球之外的賽事活動，也將有望從俱樂部運營拓展到體育場館運營等等，也不排除公司會有雙主業(yè)之外的布局。
    給予公司14-16 年EPS0.5、0.6、0.66 元，盡管目前來看估值偏高，但在體育主題持續(xù)受到追捧、公司雙主業(yè)打開并購空間的情況下，給予“買入”評級，給予15 年35 倍PE，對應目標價21 元。