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    ■內(nèi)銷(xiāo)外貿(mào)高增長(zhǎng)，毛利率小幅提升：2014 年公司進(jìn)出口貿(mào)易額增長(zhǎng)14%，超2 億美元；自有服裝品牌發(fā)展良好，收入同比增21%至1.2億。毛利率提升1.1pct 至20.6%，主要由于投資性房產(chǎn)相關(guān)收入增加造成。銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升0.9pct/-0.3pct/-0.6pct，三項(xiàng)費(fèi)用率總和與去年持平。公司存貨因原材料減少下降20.12%至3.85 億、應(yīng)收賬款隨收入增長(zhǎng)較年初增長(zhǎng)40.89%至3.2 億。
    ■依托“金蠶網(wǎng)”互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)，做絲綢產(chǎn)業(yè)鏈整合龍頭。公司旗下中絲繭絲綢市場(chǎng)“金蠶網(wǎng)”是行業(yè)內(nèi)最具影響力的專(zhuān)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)，擁有20 多年交易歷史，且有牌照稀缺的第三方獨(dú)立結(jié)算公司，及多年鋪墊的倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)及信息系統(tǒng)。未來(lái)建立在“金蠶網(wǎng)”之上擴(kuò)展紡織類(lèi)交易品類(lèi)，以小貸公司、結(jié)算公司、倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)為核心，通過(guò)完善供應(yīng)鏈融資、物流及倉(cāng)儲(chǔ)，且利用上市公司信用平臺(tái)改善產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)融資環(huán)境，未來(lái)將更大的增強(qiáng)公司在絲綢產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)。
    ■投資建議：我們認(rèn)為公司在立足主業(yè)的前提下，圍繞主業(yè)進(jìn)行多元化拓展，有前瞻性地進(jìn)行戰(zhàn)略性項(xiàng)目投資，具備“參股金融”、“新能源”及“電商”概念熱點(diǎn)，擁有大量土地、房產(chǎn)作為安全邊際。自2014 年12 月9 日我們上調(diào)評(píng)級(jí)以來(lái)公司上漲幅度達(dá)54%，未來(lái)三年外貿(mào)主業(yè)平穩(wěn)，苗木城及本部大樓收租開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，以轉(zhuǎn)增前股本計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS0.34/0.36/0.42 元，維持評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入-A”，估值彈性來(lái)自于圍繞“金蠶網(wǎng)”互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)進(jìn)行的繭絲綢供應(yīng)鏈整合及電商品牌超預(yù)期發(fā)展。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）多元化轉(zhuǎn)型進(jìn)度存不確定性；2）董事長(zhǎng)持股將解禁