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    三費(fèi)率有所下降，客車空調(diào)毛利率顯著提升：2014 年公司全年期間費(fèi)用率為16.78%，較13 年下降0.15 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是管理費(fèi)用的大幅下滑，顯示公司在日常費(fèi)用開支方面的管控效果較好。14 年客車空調(diào)毛利率為44.8%，較13 年提升4.12 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是新能源客車空調(diào)的銷量增長，14 年全年銷售新能源客車空調(diào)近5000 臺，較13 年增長近3倍。
    新能源客車空調(diào)發(fā)力，乘用車空調(diào)自主品牌配套第一：14 年全年新能源客車空調(diào)訂單5000-6000 臺，實(shí)現(xiàn)發(fā)貨近5000 臺，在電動(dòng)客車空調(diào)市場占有率60%-70%，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。乘用車空調(diào)市場，公司目前業(yè)務(wù)仍以傳統(tǒng)燃油汽車空調(diào)為主。2014 年全年實(shí)現(xiàn)乘用車空調(diào)銷售臺套數(shù)約120 余萬臺，自主品牌覆蓋率位居行業(yè)第一。
    軌道交通車和冷藏車空調(diào)剛起步，空間大：軌道交通車空調(diào)和冷藏車空調(diào)在公司收入中占比較小，還處于發(fā)展的初期，未來空間巨大。在軌道交通車空調(diào)領(lǐng)域，2014 上半年公司在上海鐵路局獲得訂單超過120 臺，并在地鐵和有軌電車領(lǐng)域參與招標(biāo)。冷鏈物流領(lǐng)域，松芝股份與中集集團(tuán)合資成立的公司——超酷（上海）制冷設(shè)備有限公司，重點(diǎn)布局集裝箱制冷空調(diào)。2014 年，中集集團(tuán)冷藏箱銷量有所回升，全年冷藏箱銷量12.88 萬TEU，同比增長7.7%。未來隨著公司與中集集團(tuán)合作的進(jìn)一步深化以及其他客戶的開拓，有望在冷藏車空調(diào)市場迎來高增長。
    不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)2015 年、2016 年和2017 年每股收益分別為0.87元（22 倍）、0.98 元（19 倍）和1.1 元（17 倍）?？紤]到公司在新能源客車有望持續(xù)高增長，軌道交通車和冷藏車空調(diào)市場空間大，維持對公司的“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源客車推廣或低于預(yù)期。