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受益于鋁價(jià)平穩(wěn)震蕩，公司毛利率由4.76%提升2.06 個(gè)百分點(diǎn)至6.82%，符合我們年報(bào)點(diǎn)評(píng)中恢復(fù)至6%-8%的預(yù)期。結(jié)合公司員工持股計(jì)劃（3 年期）中2015 年的凈利潤(rùn)解鎖條件（1.1億元），我們認(rèn)為公司主業(yè)盈利能力已恢復(fù)，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)確立。
    商業(yè)模式優(yōu)化，再生鋁龍頭覺(jué)醒
    2015 年2 月，公司將募投項(xiàng)目部分變更為“美國(guó)建設(shè)24 萬(wàn)噸廢鋁料自動(dòng)分類(lèi)分選項(xiàng)目”。該項(xiàng)目是在美國(guó)采購(gòu)24 萬(wàn)噸低品位廢鋁（約65%），經(jīng)分選后得到15.2 萬(wàn)噸干凈廢鋁料（99%以上），這樣將優(yōu)化公司的商業(yè)模式：1）單位采購(gòu)成本大幅降低（鋁料品位由92%降至65%）；2）運(yùn)輸成本降低（鋁料品位由92%提升至99%以上）；3）稅收成本降低（關(guān)稅1.5%、增值稅17%）；4）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升（干凈廢鋁料免開(kāi)箱檢驗(yàn)）；從而公司的盈利能力得到大幅提升。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015 年2 季度開(kāi)工，2016 年底完成。
    重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    我們上調(diào)公司15-17 年EPS 預(yù)測(cè)分別至0.21 元、0.46 元、0.76 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為85 倍、38 倍、23 倍。鑒于公司馬來(lái)西亞新增產(chǎn)能投產(chǎn)在即，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)已確立；且未來(lái)商業(yè)模式優(yōu)化將大幅提升盈利能力，因此我們看好公司未來(lái)對(duì)中國(guó)乃至亞洲再生鋁產(chǎn)業(yè)的整合潛力，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    鋁價(jià)繼續(xù)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)