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    投資要點：
    原料藥增長超預期，成品藥繼續(xù)實現(xiàn)高速增長。分業(yè)務來看：（1）原料藥銷售實現(xiàn)5.5 億元，同比增22%，扭轉上年收入負增長的局面，同時毛利率大幅提升7.8 個百分點，主要原因在于傳統(tǒng)左氟系列在國內市占率提升，毛利較高的環(huán)丙、恩諾原料國際市場拓展顯著；（2）成品藥銷售實現(xiàn)6.6億元，同比增38%，毛利率提升1.7 個百分點，主要原因在于核心制劑品種繼續(xù)保持高增長趨勢，收入占比進一步提高。
    核心品種2015 年依然將保持高增長勢頭。（1）我們預計2014 年公司核心制劑品種中，瑞舒伐他汀收入約2 億元，同比增長超過60%，康復新液銷售過億，同比增長約20%，地衣芽孢桿菌收入約5000 萬元，同比增80%左右；（2）展望2015 年，我們認為核心品種將依然保持高速的增長態(tài)勢，瑞舒伐他汀增速有望達到70%，康復新液、地衣芽孢桿菌、舍曲林及辛伐他汀預計45-50%增長。
    成品藥大幅提升公司整體盈利能力，同時銷售費用率略有增加。報告期內，公司整體毛利率47%，較上年提升5.6 個百分點，銷售費用率25%，較上年增加4 個百分點，主要系公司成品藥銷售占比增加所致，考慮到核心制劑品種的高速增長，預計未來整體毛利率及銷售費用率仍將有所提升。另外，公司管理費用率11%，財務費用率-0.2%，均較上年略有下降，反映公司費用控制良好。
    內生增長驅勱力強，持續(xù)關注外延并購。（1）我們認為公司未來持續(xù)性內生增長無憂，主要邏輯是公司已經(jīng)形成了心腦血管、消化道等制劑產(chǎn)品梯隊，后續(xù)多個在研品種也將陸續(xù)獲批，隨著2015 年新一輪招標的陸續(xù)完成，可以判斷近3-4 年公司核心制劑品種競爭格局丌會有明顯變化，預計繼續(xù)保持較高速增長問題基本丌大；（2）通過幵購基金收購的益和堂2014年也實現(xiàn)了利潤50%的高增長，幵入體內可期，有望進一步增厚公司業(yè)績；（3）公司外延發(fā)展戓略較為明確，雖然一直在關注合適的幵購機會，但2013 年幵購益和堂后再無勱作，因此我們分析公司在15 年通過外延幵購實現(xiàn)跳躍式發(fā)展的預期較強，值得持續(xù)關注。
    維持強烈推薦評級。我們預計公司15-17 年歸屬母公司凈利潤為1.8、2.5、3.3 億元，EPS 為0.63、0.86、1.15 元，對應當前股價PE 為43、32、24  倍。我們維持公司2015 年45 倍，28.26 元的目標價，給予強烈推薦評級。
    風險提示：招標推進丌及預期；新品獲批丌及預期；原料藥價格下跌。