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    主業(yè)14 年見底，報(bào)表質(zhì)量優(yōu)異，15 年有望反彈：14 年公司收入下滑17.34%，凈利潤下滑34.76%，15 年Q1 收入已恢復(fù)增長趨勢（+3.25%），凈利潤受利息以及營業(yè)外收入減少影響，同比下滑11.72。這期間，應(yīng)收與存貨持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)于凈利潤，報(bào)表質(zhì)量優(yōu)異。公司在近年來的調(diào)整中直營體系的經(jīng)營效率在不斷提升，同時(shí)公司在不斷給加盟體系減負(fù)拖累了公司業(yè)績表現(xiàn)。隨著公司營銷體系扁平化調(diào)整的持續(xù)推進(jìn)，加盟收入將逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為公司業(yè)績有望在15 年觸底回升，預(yù)計(jì)15 年凈利潤將達(dá)4 億元。
    富余資金充沛，15 年對(duì)外投資可能逐步落地：2015Q1 公司賬上現(xiàn)金8.85 億，理財(cái)21.37 億元。公司在14 年年報(bào)中明確提出未來公司將積極探索服裝相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，將公司打造成一家以服裝為主業(yè)的綜合性集團(tuán)公司。
    3．投資建議
    我們預(yù)計(jì)2015 年收入有望實(shí)現(xiàn)的個(gè)位數(shù)增長、利潤不排除兩位數(shù)增長可能（我們給予2015 年4 億凈利潤預(yù)測），當(dāng)前128.40 億市值，賬上現(xiàn)金及理財(cái)30 億，剔除該部分對(duì)應(yīng)估值水平23 倍。結(jié)合公司員工持股方案推出、對(duì)投資的探索，維持“推薦”評(píng)級(jí)！