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單季來看，15Q2 營(yíng)收環(huán)比降10.5%，單季EPS 為0.36 元，環(huán)比升10.3%，主要與處置部分可供出售金融資產(chǎn)有關(guān)。中期利潤(rùn)分配方案為每10 股送2 股轉(zhuǎn)5 股。
    煤價(jià)大跌推動(dòng)電力主業(yè)回升，金融資產(chǎn)處置增添業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。上半年公司積極開展電量營(yíng)銷，電量?jī)H降2.4%，遠(yuǎn)好于9.3%的全國(guó)火電利用小時(shí)降幅；煤價(jià)同比大幅下跌，標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比降136 元/噸，對(duì)應(yīng)降幅預(yù)計(jì)約20%左右，煤價(jià)大幅下降推動(dòng)電力業(yè)績(jī)大增，公司扣非后凈利同比增35.5%。此外，公司金融資產(chǎn)處置及營(yíng)業(yè)外收入等非經(jīng)常損益貢獻(xiàn)EPS 約0.07 元。
    內(nèi)生外延共促裝機(jī)規(guī)模兩年倍增。公司在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，參股的平山及板集電廠正在建設(shè)，控股的皖能銅陵2 號(hào)機(jī)正在核準(zhǔn)前公示，開工在即；按建設(shè)進(jìn)度，2016/2017 年有效權(quán)益裝機(jī)增長(zhǎng)分別為19.6%/19.2%。集團(tuán)電力資產(chǎn)注入明確，公司正啟動(dòng)部分資產(chǎn)注入，為目前規(guī)模的46.0%；本次暫未注入的神皖能源權(quán)益裝機(jī)為現(xiàn)有規(guī)模的67.0%，受集團(tuán)承諾約束，有望在本次收購(gòu)?fù)瓿珊髥?dòng)注入。
    地處電改試點(diǎn)省份，受益電改方向明確。就電改而言，發(fā)電企業(yè)機(jī)遇在于延伸產(chǎn)業(yè)鏈至用戶側(cè)，轉(zhuǎn)型綜合能源服務(wù)商。售電側(cè)放開后，在股東背景、當(dāng)?shù)仉娫础⒖蛻糍Y源等優(yōu)勢(shì)助推下，地方發(fā)電企有望通過參與售電側(cè)構(gòu)建區(qū)域綜合能源服務(wù)系統(tǒng)。安徽作為電改試點(diǎn)省份，電改推進(jìn)進(jìn)度或相對(duì)較快；而作為安徽省電力能源平臺(tái)公司，公司在安徽省發(fā)電市場(chǎng)份額約19.2%，未來有望順應(yīng)電改，積極介入售電及相關(guān)能源服務(wù)領(lǐng)域。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。上網(wǎng)電價(jià)再次下調(diào)；電力需求疲弱帶動(dòng)利用小時(shí)低于預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。假設(shè)增發(fā)于2015 年內(nèi)完成，我們維持公司2015~2017年1.37/1.48/1.83 元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為9.5/8.8/7.1 倍。
    公司電力主業(yè)內(nèi)生性成長(zhǎng)突出，疊加本次收購(gòu)，裝機(jī)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)倍增，2015~2017 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速約15.8%；此外公司地處電改試點(diǎn)省份，依托當(dāng)?shù)仉娫醇翱蛻糍Y源優(yōu)勢(shì)，有望充分受益電改。參考同類上市公司估值水平，結(jié)合公司成長(zhǎng)性，電力主業(yè)給予2015 年12 倍PE，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值16.4 元；金融資產(chǎn)價(jià)值突出，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值2.9 元，合計(jì)對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。