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維持 2015和 2016 年 EPS預(yù)測(cè)1.00 和1.20 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E14 倍。公司為京津冀協(xié)同發(fā)展的核心受益龍頭之一，為立足環(huán)北京、全國(guó)布局的二三線城市高周轉(zhuǎn)優(yōu)質(zhì)開發(fā)商，公司積極探索文旅業(yè)務(wù)，有望打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    由于板塊估值中樞下移，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至14 元。
    2015 年H1 收入91.52 億，凈利潤(rùn)10.38 億，EPS0.27 元，同降27%，基本符合預(yù)期。由于結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度的原因，公司營(yíng)收同減10.0%，凈利潤(rùn)同減24.8%；毛利率30.1%，凈利率11.3%，相比2014 年同期分別下降2.8pc 和下降2.2pc。ROE7.2%，在手貨幣資金72 億元。
    土地儲(chǔ)備充足支持未來(lái)業(yè)績(jī)，定增底價(jià)提供安全邊際。1）公司上半年先后在多個(gè)城市獲地25 宗，規(guī)劃?rùn)?quán)益建面324 萬(wàn)平，2015 年中期末，公司土地儲(chǔ)備面積1994 萬(wàn)平；2）公司非公開發(fā)行也在穩(wěn)步推進(jìn)。
    本次非公開發(fā)行擬募集資金51.3 億元，定增底價(jià)為9.6 元/股，高于公司現(xiàn)價(jià)9.07 元，安全邊際足夠。3）59 億元公司債已經(jīng)發(fā)行完畢，大大緩解公司短期負(fù)債的壓力。
    京津冀核心受益標(biāo)的，鎖定京津冀周邊兩萬(wàn)畝土地，升值潛力巨大，未來(lái)業(yè)務(wù)有望覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈條。公司目前已鎖定廊坊3000 畝、香河5000 畝、永清12100 畝土地開發(fā)，受益京津冀一體化，升值潛力巨大；積極探索新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)有望覆蓋旅游、房地產(chǎn)金融等全產(chǎn)業(yè)鏈條。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：京津冀以外的三線城市房市存在不確定性